事件概述

    　　恒林股份发布2020 年三季报，前三季度实现营收32.26 亿元，同比+65.24%：归母净利润3.02 亿元，同比+38.43%；扣非后归母净利润2.78 亿元，同比+61.94%。其中，Q1、Q2、Q3 营收分别为6.27、11.60、14.38 亿元，同比分别为+7.50%、+93.46%、+87.06%； 归母净利润分别为0.30、1.26 、1.46 亿元，同比分别为-35.42%、+59.54% 、+57.51%； 扣非后归母净利润分别为0.26、1.15、1.36 亿元，同比分别为-32.66%、+133.63%、+63.82%。三季度业绩延续高增长，营业收入和归母净利润均创下单季度历史新高，业绩增长超预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：行业需求旺盛&公司多措并举，Q3 业绩延续高增长。

    　　公司三季度业绩延续高增长，Q3 单季度营收、归母净利润分别实现87.06%、57.51%，我们认为主要为：1）行业需求旺盛。海外疫情反复，居家办公凸起，办公家具出口订单爆发；2）继续推进大客户营销策略，加大对主要大客户如宜家、欧迪、史泰博、似鸟等客户的合作力度，进一步提升大客户份额，其次，加快新客户的开拓，B 端业务预计保持快速发展；3）跨境电商M2C 业务的持续爆发。今年以来随着海外办公家具需求逐渐从线下往线上转移，公司跨境电商M2C 业务预计也取得了快速的增长，促进公司整体业绩高增长；4）2019 年8 月公司完成对瑞士智慧办公解决方案提供商Lista Office100%股权收购，直接拥有其下“Lista Office LO”及“LO”知名品牌，新增智慧办公解决方案业务，对公司业绩也有所贡献；5）积极扩产及持续拓展新产品。公司在生产端积极扩产以应对订单爆发；在产品端拓展人体工学座椅、智能升降桌、人体工学按摩椅等产品，紧抓“宅经济”机遇以及C 端“居家办公”机遇。

    　　盈利端：毛利率持续提升，期间费用率同比增加。

    　　2020 年前三季度公司毛利率、净利率分别为30.76%、9.64%，同比分别+4.99pct、-1.62pct，其中Q3 单季度毛利率、净利率分别为30.89%、10.31%，同比分别为+1.89pct、-1.89pct，Q3 毛利率水平持续提升，预计主要为跨境电商业务中自有品牌销售占比提升；净利率水平略有下降，主要为期间费用率的提升。前三季度公司期间费用率为20.40%，同比+6.12pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为11.52%、7.90%、0.98%，同比分别+6.13pct、-1.60pct、+1.59pct。分季度看，Q3 单季度期间费用率为19.57%，同比+5.53pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为10.54%、6.59%、2.44%，同比分别+5.14pct、-3.36pct、+3.75pct， 期间费用率增加主要为销售费用率及财务费用率的提升，其中销售费用率同比提升明显主要是由于跨境电商的发展带来的海外仓租金、仓储费、收派服务费等营运费用以及LO 并入销售费用的增加，财务费用率同比有所提升主要由于人民币升值带来的汇兑损益同比增加以及借款利息增加。

    　　跨境电商大爆发，M2C 业务模式快速推进。

    　　海外疫情反复，居家需求爆发，消费者购买行为从线下渠道往线上电商渠道迁移，带来跨境电商渗透率的加速提升，跨境电商业务迎来大爆发。公司跨境电商业务涉足较早，2018 年底便开始布局跨境电商业务，并在美国东、西部分别自建海外仓储物流基地和跨境电商仓库。今年以来紧抓“宅经济”机遇以及C 端“居家办公”机遇，逐步推进M2C 业务模式，带来销售单价及盈利能力的大幅提升。并且，相较于国外智慧办公用品，公司智慧办公用品性价比优势明显，疫情过后，预计市占率的提升将延续，带来公司业绩长期稳定发展。

    　　投资建议：

    　　海外疫情反复，居家办公需求旺盛，办公家具出口市场迎来高增长。公司坚持B 端大客户战略，跨境电商、自主品牌持续发展，以及海外生产基地产能释放，全年业绩有望保持良好增长。暂不考虑厨博士并表，考虑行业需求持续爆发以及公司海外布局，我们调整此前盈利预测，2020-2022 年公司营收由此前的38.43、47.40、55.09 亿元上调至44.22、55.50、64.32 亿元；归母净利润分别由此前的3.03、3.97、4.95 亿元上调至3.94、5.12、6.28 亿元，对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。