投资要点

    恒林股份2020H1实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为17.87、1.56、1.42 亿元，同比增长51.06%、24.40%、60.19%；2020Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为11.60/1.26/1.15 亿元，同比增长93.46%、59.54%、133.63%。分业务看，2020H1 办公椅/沙发/按摩椅销售收入分别为9.12、3.01、0.47 亿元，同比变动+31.28%、-8.52%、+197.67%，办公系统解决方案（Lista Office）实现收入3.65 亿元。

    Lista Office：2020H1 实现收入3.65 亿元，贡献了30.85%的增长。瑞士子公司Lista Office 自2019 年9 月并表，销售服务网络遍及瑞士各大、中型城市，以25%的市场占有率位居行业第一，客户包括Credit SuisseAG、UBS、FIFA、瑞士再保险。

    跨境电商：2020H1 实现收入约1.7 亿元（主要为办公椅业务，集中体现在Q2）。自4 月份以来，海外疫情严峻，居家办公催化办公椅需求，公司持续推动跨境电商业务的发展，通过亚马逊（占比约70%）等平台进行线上B2C 销售，促进了业绩提升。

    ODM 业务：2020H1 实现收入约12.52 亿元，贡献了近6%的增长，其中办公椅/沙发/按摩椅/其他业务分别变动约+5000 万、-3000 万、+3000 万、+2000 万；ODM 订单到收入确认间隔约3 个月，Q3 收入主要来源于Q2订单，受海外疫情影响，Q3 及Q4 收入或受波及，预计全年ODM 业绩略有增长。

    利润率情况：2020H1 毛利率和净利率分别为30.65%、8.75%，比去年同期分别增加6.97pct、下降1.87pct；其中办公椅/沙发/按摩椅业务毛利率分别为33.31%、27.16%、49.99%，分别同比增加7.52pct、 3.03pct、19.08pct。毛利率增长主要系人民币贬值、Lista Office 及跨境电商业务毛利率较高所致。

    费用率情况：2020H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.31%/5.49%/-0.20%，分别较去年同期变动+6.93/+0.33/-0.04pct。销售费用增加主要系运杂费、职工薪酬、市场推广费、海外仓租金等费用增加。

    管理费用增加主要系员工工资及福利费、折旧摊销、办公费用等增加。

    盈利预测：暂不考虑厨博士并表，预计2020-2021 年营业收入为39.81、51.64 亿元，分别同比增长37.1%、29.7%，实现归属于母公司净利润分别为3.15、4.34 亿元，同比增长29.3%、37.9%；对应2020 年8 月14日股价的P/E 分别为22.5 和16.3 倍。

    风险提示：疫情影响反复；跨境电商增长不及预期。