事件概述

    　　公司发布2020 年中报，2020 年上半年公司实现营业收入17.87亿元，同比增长51.06%；归母净利润1.56 亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润1.42 亿元，同比增长60.19%。剔除Lista Office 的环境整体解决方案业务收入，2020 年上半年公司实现营业收入14.22 亿元，同比增长20.20%。分季度来看，2020Q1、Q2 营业收入分别为6.27、11.60 亿元，同比增长分别为7.50%、93.46%；归母净利润分别为0.30、1.26 亿元，同比分别下降35.42%、增长59.54%；扣非后归母净利润分别为0.26、1.15 亿元，同比分别下降32.66%，增长133.63%。2020年二季度业绩增长迅速，业绩增长符合预期。

    　　分析判断:

    　　办公椅销售额快速增长，沙发销售额略有下滑分业务来看，2020H1 公司办公椅、沙发、环境整体解决方案、按摩椅等销售额分别为9.12、3.01、3.65、0.47 亿元，其中办公椅、按摩椅销售额同比分别增长31.28%、197.67%，沙发销售额同比下降8.52%。本次疫情以来，海外居家办公需求凸起，居家办公家具需求旺盛，带来办公家具出口订单的爆发。公司一方面继续实行大客户营销策略，加大产品研发投入；另一方面，继续推动跨境电商业务的发展，积极推动自有品牌发展。多重举措下，公司办公椅销售额迎来迅速增长。沙发业务受海外疫情影响，上半年沙发订单有所下滑，销售额同比略有下降。其次，2019 年8 月公司完成对瑞士FFL Holding AG100%股权收购，新增环境整体解决方案业务贡献业绩。

    　　毛利率大幅提升，净利率略有下降

    　　2020 年上半年公司毛利率30.65%，同比提升6.98 个百分点，毛利率为公司近五年的最高水平。毛利率大幅提升，主要为：1）受跨境电商业务快速发展以及自有品牌销售占比提升，公司主要业务毛利率大幅提升，2020 年上半年公司办公椅、沙发、按摩椅毛利率同比分别提升7.52、3.03、19.07 个百分点。2）高毛利率环境整体解决方案收入贡献提升，2020H1 公司该业务收入占比提升至20.44%，毛利率达31.84%。3）人民币贬值：公司外销业务收入占8 成以上，上半年人民币持续贬值，持续利好出口型企业。净利率方面，由于期间费用率的提升以及营业外支出增加，2020 年上半年净利率9.10%，同比略下降1.54 个百分点。

    　　产能陆续释放，跨境电商大力发展

    　　越南项目产品工程开始转固，产能陆续释放。2020 年上半年，公司越南项目厂房开始转固，预计产能将陆续释放，带来业绩的增长。根据公司2020 年7 月2 日公告，目前越南生产基地生产建筑面积6.35 万平方米，未来公司计划新增生产建筑面积18 万平方米，加大越南基地产能建设。其次，2019 年开始公司大力推动跨境电商业务，投资成立跨境电商海外运营公司诺河（韩国）有限公司、美国诺河有限公司、美国森河家居贸易有限公司。与此同时，公司在美国东西部分别自建海外仓储物流基地、跨境电商仓库，降低公司物流成本，提升公司在北美洲市场竞争力。第三，公司2020 年5 月，公司拟收购国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业厨博士100%股权，主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。若收购完成后，公司业务领域将逐渐延伸至全装修领域，公司国内业务收入有望实现较高增长。

    　　投资建议：

    　　海外疫情反复，居家办公需求旺盛，办公家具出口市场迎来高增长。公司坚持大客户战略，跨境电商、自主品牌持续发展，以及海外生产基地产能释放，全年业绩有望保持良好增长。暂不考虑厨博士并表，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.03、3.97、4.95 亿元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、14倍，相较于可比公司，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。