事件：

    公司公告中报，2020 上半年实现营业总收入17.87 亿元，同比增长51.06%；归属母净利润1.56 亿元，同比增长24.40%；扣非净利同比增长60.2%。

    评论：

    1、二季度出口需求爆发带动公司业绩超预期

    Q1/Q2 公司收入分别同比增长7.5%、93.5%。在上半年全球性疫情影响的背景下，一方面产品端，公司主营产品与居家办公“宅经济”需求吻合；渠道端，公司引进跨境电商团队，快速推进办公椅、沙发等产品跨境电商业务发展，且于2018年开始在美国建立海外仓储物流基地，建设海外生产制造基地增强跨境电商业务竞争力。上半年，公司办公椅出口金额的全国占比达6.53%，稳居行业第一。分产品看，H1 办公椅、沙发、按摩椅收入分别同比变动+31.28%、-8.52%、197.67%。

    分区域看，H1 外销、内销收入分别增长59.37%、10.71%，预计外销需求爆发有望在下半年给公司持续带来出口业务弹性。

    2、建议关注商业模式优化后带来的盈利持续改善预期上半年公司综合毛利率升7pct 至30.65%，Q2 单季升8.2pct 至33.69%，创历史新高。其中，H1 外销、内销毛利率分别升7.5pct、1pct。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+7.9pct、-3pct、+1.1pct；单季净利润同比增长59.5%，净利率同比降2.3pct 至10.9%，扣非净利同比增长133.6%。收入端向好带动Q2 经营活动现金流量净额同比增长116%。我们认为，未来随着公司跨境电商业务发展，将带动公司传统商业模式从B2B2C 逐步转向B2C，中间环节压缩有望带来净利率水平的提升。

    3、拟收购厨博士拓展精装修市场，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级前期公司公告拟以7 亿元收购厨博士100%股权，正式进军精装修家具市场，业绩承诺2020~2022 年平均净利润不低于7000 万元，3 年目标分别为5000 万元、7000 万元、9000 万元。厨博士作为万科在橱柜品类上的七年精装修A 级供应商，同时拥有碧桂园、保利、阳光城、旭辉等多个头部地产客户，有望助力公司在精装修领域快速形成规模增量。暂不考虑收购影响，预计公司2020~2021 年归母净利分别为3.6 亿元、5 亿元，同比分别增长48%、38%，目前股价对应20 年、21 年PE 分别为20x、14x，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情防控进展快于预期、收购进展不及预期风险。