事件：

    　　公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营收17.87 亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长24.4%；扣非后同比增长60.19%。Q2 营收同比增长93.5%至11.60 亿元，归母净利润同比增长59.5%至1.26 亿元，扣非后同比增长133.6%至1.15 亿元。

    　　点评：

    　　业绩超预期，海外居家办公需求爆发带动增长。①从收入端看，受益于海外居家办公时间延长&跨境电商布局迎收获，2020H1 办公椅/按摩椅营收同比增加31.2%/191.3%至9.1/ 0.47 亿元，沙发业务小幅下滑8.5%至3.01 亿元，但预计二季度降幅有所缩小。②从盈利能力看，受益于原材料价格下滑&人民币贬值，毛利率增加8.2pct 至33.7%（办公椅/沙发/按摩椅毛利率分别同比提升7.55/ 3.15/18.74 pct），但销售费用率同比增加7.88pct 至13.57%（主要为跨境电商布局，市场推广费/海外仓租金/职工薪酬增加0.42/ 0.29/ 0.52 亿元）。综合来看，2020H1 净利率同比减少2.32pct 至10.89%（预计公司传统主业盈利能力同比提升，但Lista Office 受疫情影响第二季度未贡献利润，导致整体净利率有所下滑），但扣非归母净利率同比提升1.71pct 至9.95%。

    　　短中长期逻辑顺畅，成长动力充沛。海外疫情反复扰动带动办公家具需求爆发（行业层面看，二季度办公椅出口金额同比增长37.7%，6月出口金额同比增长61.0%），公司全年业绩高增长确定性强。中长期看，乘跨境电商之风推广自有品牌，OBM 贡献成长新动力。公司拟收购厨博士，将发挥与广德恒林的协同效应，加强工程渠道开发。同时，切入国内办公环境解决方案市场，实现全品类布局，后续成长空间大。

    　　盈利预测：上调目标价及盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为3.59/ 4.985.89 元，对应PE 为19.75/14.24/ 12.04X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，中美贸易摩擦，跨境电商不及预期。