投资要点

    　　 恒林股份成立于1998年，于2017年在上海交易所上市。公司自成立以来专注于坐具行业，是国内领先的坐具开发商和目前国内最大的办公椅制造商及出口商之一。瑞士子公司Lista Office 是瑞士领先的专业办公环境解决方案提供商及办公家具制造商，拥有Lista Office LO 和LO 办公家具品牌，能够为客户提供办公家具的设计、研发、制造和集成一体化办公环境解决方案，以25%的市场占有率位居行业第一，是瑞士全方位办公环境服务领导品牌。根据海关总署全国海关信息中心及中国轻工工艺品进出口商会统计，2008 年至2019 年，公司办公椅年出口额稳居同行业第一。

    原有主业稳中有增，瑞士子公司+跨境电商贡献业绩增量。受疫情影响，居家办公用户增加，办公椅出口需求不降反增，带动公司跨境电商业务高速增长，预计今年可落地5 亿元收入。此外，19 年收购瑞士子公司ListaOffice，该公司以25%的市场占有率位居当地行业第一，且业务以B 端为主，受疫情影响有限，预计今年能贡献收入约8 亿元。因此全年来看，公司业绩增长趋势较为确定。

    拟收购厨博士进军定制家居，业绩来源大幅拓宽。厨博士主要产品包括整体橱柜、浴室柜、全屋定制及收纳家具、木门及防火门等，销售渠道以工程端为主，是唯一一家连续七年荣获万科A 级供应商的工程定制类企业。

    　　收购后上市公司可为厨博士提供资金及产能（子公司广德恒林定制家居产能）支持，厨博士承诺20-22 年净利润分别为0.5、0.7 以及0.9 亿元。通过收购厨博士，公司正式进军定制家居领域，为业绩增长提供了新的支撑点。

    盈利预测：考虑厨博士并表，预计2020-2021 年营业收入为40.65、55.53亿元，分别同比增长40.0%、36.6%，实现归属于母公司净利润分别为3.25、4.70 亿元，同比增长33.7%、44.4%；对应2020 年6 月19 日股价的P/E分别为12.8 和8.9 倍，建议审慎增持。

    　　 风险提示：跨境电商销售不及预期；Lista Office 及厨博士业务拓展不及预期。