1Q20 业绩低于我们预期

    苏州科达公布2019 年及1Q20 业绩：2019 年收入25.47 亿元，同比增长4%；归母净利润0.91 亿元，同比下降72%，大幅低于我们预期，主要由于部分项目招标和实施进度延缓，以及集成产品占比提升导致的毛利率下滑。1Q20 收入3.61 亿元，同比下降36%；归母净利润-0.96 亿元，同比下降292%，低于我们预期，主要反映疫情造成的部分项目停滞或进度慢于预期。

    发展趋势

    2019 年公司视频监控业务收入增长19%，但由于集成产品占比提升毛利率下滑2.6ppt；视频会议业务收入下滑11%，主要源于招标和实施进度延缓，同时由于指挥中心产品构成变化和集成项目外购比例提升，毛利率下滑7.5ppt；2019 年整体毛利下滑6.6%。

    公司从2018 年起战略布局加大研发和市场投入，研发、销售人员数量从2017 年末的1,605/1,387 人增长至2,552/1,930 人；研发、销售费用同步提升，2019 年分别增长20%/10%。公司研发项目包括融合通信、AI 超微光技术、中台软件、移动类产品及应用平台等；销售方面推进行业深耕、区域下沉。我们认为，公司收入增长不及预期而投入加大，因此业绩出现下滑，同时部分周期较长的大项目导致应收账款增长22%，经营性现金流净额也由正转负。

    1Q20 受疫情影响，公司部分项目暂时停滞或建设进度慢于预期。

    公司自3 月起已基本复工，但开展业务时间有限，同时费用相对刚性，因此净利润和现金流均受到影响，各项财务指标短期内出现较明显恶化。

    盈利预测与估值

    由于疫情影响，我们对公司二季度业务的成长性表示担心。但我们也看到社会治安管控系统、应急管理系统、视频信息化系统、大数据等应用的需求较为刚性，我们对下半年的需求提升保持乐观。同时公司也表示除现有政府类客户为主的重点行业，将积极开拓教育、智能交通和监管等行业，拓展公司产品和解决方案覆盖范围。此外，我们认为公司年内费用不会大幅提升。

    我们下调公司收入预期，保持费用同比微增，下调2020/21 年净利润38%/8%至2.22 亿/3.69 亿元。公司股价近期大幅回调，当前股价对应2020/21 年23x/14x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价5%至13.25 元，对应2020/21 年30x/18x P/E，较当前股价有30%上行空间。

    风险

    政府信息化或安防投资下降。