本报告导读：

    19 年业绩不及预期，主要系新兴业务研发投入大幅增长。公司战略布局视频综合应用等领域，打造云办公领域的业务协同闭环，借行业加速渗透机遇，业绩有望底部反转。

    投资要点：

    下调目标价至 17.70 元，维持“增持”评级。公司2019年业绩不及预期，全年收入25.32 亿元（+3.21%），净利润0.91 亿元（-71.84%），主要系公司加大了视频综合应用相关领域的战略投入，导致费用增速大幅超过了营收增速。考虑新兴业务正处爬坡期，业绩释放较缓，下调公司2019-2021 年EPS 至0.18 元（-53.85%）、0.59 元（-35.87%）和0.74 元（-38.33%），考虑到公司新兴领域战略布局有望构建云办公领域的业务协同闭环，同时行业整体渗透率快速提升，给予一定估值溢价，给予2020 年30 倍PE 估值，但受盈利基数下调影响，下调目标价至17.70 元（-22.16%），维持“增持”评级。

    业务结构有望优化，视频监控业务占比提升拉低公司整体毛利率水品。2019 年公司业务结构占比有所变化，监控类项目呈现出项目体量变化，回款期变长的特点，我们认为随着新型远红外产品的推出，以及视频会议行业的加速业务结构有望进一步优化。

    云办公行业加速渗透，公司加大对新应用场景的投入力度。市场普遍认为公司短期业绩难以修复，我们认为公司在巩固公检法司等传统优势领域布局的基础上，加大对远程教育、远程医疗等领域的深耕，通过人员结构优化调整有望迎来业绩反转。

    催化剂：政府视讯类招标采购提速；云视频垂直行业发展加快。

    风险因素：新业务落地不及预期；行业竞争加剧；