2019 年经营承压。公司近日披露业绩快报，2019 年全年营收25.32 亿元，同比增长3.21%，归母利润0.91 亿元，同比下滑71.84%，从单季度来看，2019Q4 营收8.08 亿元，同比下滑11.43%，归母利润0.68 亿元，同比下滑62.74%。2019 年公司业绩下滑比较明显，主要原因为公司加大了视频综合应用相关领域的战略投入，导致公司费用增速大幅超过了营业收入增速。同时，公司积极布局指挥中心、视频融合指挥系统等新兴业务，导致公司整体毛利率较上年同期有所下降。

    研发投入到产出具有一定时滞。自2018 年开始，公司在人工智能、大数据、云计算等实战平台、中台和应用等方面加大了研发投入，同时，在业务需求多样化的背景下，加大了定制、交付力量，导致了公司研发费用同比上升较多。营销方面，推进区域下沉、服务增强等导致营销费用上升较多。这些费用的投入和产出之间有时滞性，投入对应的产出尚未完全释放。2019 年，公司部分业务实施进度延缓，业务构成的类型中集成等低毛利率业务占总业务比重提升。我们认为，2020 年公司经营有望迎来拐点。

    云视频会议布局领先。我国视频会议的主要用户集中在政府、教育、交通等行业的大型机构，其对视频会议系统的稳定性、可靠性和用户体验要求严格，系统开发难度较大，技术壁垒较高，市场相对较为集中。随着各行业信息化建设的持续推进，视频会议系统的应用场景也越来越丰富，横向多功能延伸，纵向深层次渗透。从单纯的视频通信开始发展到远程教学和培训、远程医疗、可视指挥调度、交互协作、数据共享等多种形式。公司自2011 年起做云视频会议，拥有成熟的云MUC 和技术，公有云、私有云或者公私混合的混合云，可以由用户自由选择，软件云、硬件云或者软硬件结合的云，客户也可以灵活选择。2019 年10 月，公司发布了科达视讯6.0 新品，融合智能、安全、云、国产化等新兴技术，通过开放、融合、协作、易用性等特性，逐步迈向满足全行业、全场业务需求的新征程。

    盈利预测与投资建议。公司历年研发投入较大，2019 年前三季度研发投入已达4.99 亿元，营收占比28.91%。我们认为公司在大数据、云计算及AI 等领域布局较早，2020 年有望迎来经营拐点。我们预计公司2019-2021 年EPS分别为0.18 元、0.50 元和0.64 元，给予公司2020 年25~30 倍PE 估值，6个月合理价值区间为12.5~15 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争加剧、视频会议及视频监控行业发展低于预期、营销渠道改善低于预期。