3Q19 业绩低于市场预期

    公司公布3Q19 业绩：收入6.40 亿元，同比增长15%；归母净利润1,238 万元，同比下降75%，低于市场预期，主要由于公司视频监控项目延期交付，以及费用率居高不下所致。

    公司2019 年股权激励条件是归母净利润达到4.18 亿元，这意味着公司4Q19 归母净利润需达到3.9 亿元，占全年比例达到94%。由于行业特性，第四季度一般为公司的回款期，2017/18 年公司4Q 的收入占当年全年比例为40%/62%，归母净利润占当年全年比例为37%/56%。但我们认为公司4Q19 收入存在较大不确定性，下调2019/20 年归母净利润40%/31%至2.55/3.60 亿元，下调目标价到人民币14 元。

    发展趋势

    3Q19 收入不及预期：公司3Q19 收入6.40 亿元，同比增长15%。收入增速环比回升，但低于去年同期水平，不及市场预期。公司3Q19 末应收账款为11.13 亿元，同比增长61%；长期应收款1.30亿元，同比增长696%。收入不及预期和应收款项的大幅增长，主要由于丰宁PPP 等视频监控政府项目延期导致收入无法确认所致。

    持续高研发投入：公司3Q19 研发费用为1.81 亿元，较去年同期增加18%，增速超过同期收入增速，并且研发费用占收入比重达28%。我们认为在安防智能化的大背景下，公司高比例的研发投入是提升公司未来竞争力的保证。

    盈利预测与估值

    由于公司业绩不及预期，考虑到公司收入确认的不确定性，我们下调2019/20 年净利润40%/31%至2.55/3.60 亿元。当前股价对应2019/2020 年22.5 倍/15.9 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级，下调目标价30%至14.00 元，对应2020 年19.6 倍市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    宏观需求持续疲软；政府项目收入确认不及预期。