事项：

    公司于8 月27 日发布半年报：2019 年上半年营收10.85 亿元，同比增长10.01%；归属净利润1054.30 万元，同比下降88.47%，扣非净利润718.21 万元，同比下降91.71%。

    评论：

    营收增速有所放缓，高经营杠杆和季节性放大净利波动。第二季度实现营收5.18 亿元，同比基本持平，预计个别较大订单验收进度低于预期是主要影响因素，全年来看，营收增速恢复到较好水平。第二季度实现净利润-3962.96 万元，上年同期为5223.26 万元，出现较大程度下降。相对营收放缓，第二季度净利润下降更为明显。其一是营收受到订单执行等因素影响，短期增速有所下降，而费用又相对刚性，研发投入也在持续加大；其二是，上半年营收占比较低，而费用相对平均，导致净利润波动明显高于营收变化。下半年，随着增速回升，利润也有望表现出较大的修复弹性。

    视频会议势头良好，视频监控回暖可期。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长：一是行业景气度持续向好，行业应用范围在不断扩大，一二级网也逐步向三四级网延伸；沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放。二是，竞争格局持续向好，随着国内信息安全和视频融合应用的发展，视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是，公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升，在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长，在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。视频监控业务，公司单个订单体量有逐步加大的趋势，预计上半年订单执行和验收节奏影响影响收入增速，产品竞争力仍不断加强。在智能化时代，视频监控行业面临更多新的需求，行业空间有望进一步打开，公司凭借雄厚的软硬件能力，及与视频会议的良好协同，受益较为明显，后续增速有望逐步回升。

    持续加码AI，受益自主可控。公司从深度和广度两个层面推进AI 和大数据的实战化。2019 年上半年，公司继续发布了多款重量级的产品和解决方案，包括新一代大数据指挥中心解决方案、第三代感知型摄像机、多功能网呈、智慧检查站解决方案等，在第二届中国安防产业赋能大会获得了优秀算法、优秀解决方案、优秀项目三大奖项。在自主可控领域，前期推出了支持国家密码局认定的国产商用密码算法系统的视频会议产品，在贸易战升级，自主可控更加急迫，而行业部分参与公司业务受到较大影响情况下，公司视频会议业务在国家主要部门优势有望进一步强化。

    投资建议：考虑二季度净利润增速我们下调公司2019 年-2021 年预测归属净利润至3.82 亿元、4.86 亿元、6.10 亿元（下调前为4.30 亿元、5.57 亿元、6.89亿元），对应PE 分别为17 倍、13 倍、11 倍，参考公司历史估值及可比公司，给予2019 年25 倍目标PE，下调目标价至18.94 元/股，业绩波动已反应较为充分，维持“强推”评级。

    风险提示：新业务推进不达预期，行业竞争加剧。