投资要点：

    　　公司发布2019 年一季报：Q1 实现营收5.66 亿元，同比增长20.7%，实现归母净利润5017 万元，同比增长28.0%，符合我们预期。Q1 公司毛利率64.1%，比去年同期提升3.6pct。

    　　费用率继续维持高位。公司Q1 销售费用率为25.5%，比去年同期提高3.5pct；研发费用率为27.4%，比去年同期提高2.6pct。Q1 的研发费用绝对值达到1.55 亿元，同比增长33.3%，显示出公司高度重视研发的科技公司属性。

    　　市场对公司的理解存在三个主要偏差：1）不应给公司贴上“安防企业”的标签，我们认为公司是一家有着高研发费用率和高毛利率的“视频科技公司”。2）视频会议/视频监控两大业务不应被孤立分析，视频融合应用市场增速30%以上，公司将率先享受该市场红利。3）估值方面不应简单对标安防龙头，我们认为公司未来3 年净利润CAGR 30%+显著高于安防对标公司，研发指标与市研率明显错配，估值应当与安防公司适当脱钩。

    　　“视频科技公司”反映了公司真正的地位和价值。业务方面，公司的视频会议/视频监控营收各占约50%，综合毛利率高达60%，只有作为提供从硬件到软件完整定制化解决方案的高科技公司，才能获取如此高的附加值；研发方面，2018 年研发支出占营收比重23.6%，远高于计算机和电子板块均值，保证了公司视频技术的领先性；商业化方面，围绕“AI+大数据”战略推出了80 多种行业解决方案，过去一年内与5 家公安局共建视频科技应用实验室。我们认为在AI 化浪潮下，公司借助视频科技优势抢占传统中小型“设备提供商”的市场份额是必然趋势，公司的行业地位将获得提升。

    　　盈利预测：公司是综合视频应用解决方案佼佼者，在安全可控、AI 大数据、高清视频等领域具备核心竞争力。在19Q1 行业内公司增速普遍大幅放缓的背景下，仍然取得了较高的业绩增长。我们维持盈利预测，预计公司19-21 年实现归母净利润4.26/5.61/7.29 亿元，同比增长32.4%/31.7%/29.9%，三年CAGR 31%。公司19-21 年对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款回收风险；渠道扩张效果不达预期；云视频会议竞争加剧。