事项：

    公司于4 月25 日发布一季报：2018 年第一季度实现营收5.66 亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润0.50 亿元，同比增长27.97%；实现扣非净利润0.49亿元，同比增长36.09%。

    评论：

    毛利率提升明显，扣非净利快速增长，费用率有望下降。第一季度实现营收5.66 亿元，同比增长20.72%。毛利率为64.09%，同比增加3.63pct，提升趋势明显。预计毛利率偏低的小间距LED 等业务占比有所下降，营收结构有所优化。预计视频会议实现稳健增长，毛利率维持在较高水平。预计视频监控业务维持较好增速，表现好于行业平均水平，我们认为其一为公司客户主要定位为政府及重点行业，受地产基建影响较小；第二为公司海外业务占比较低。扣非归属净利为0.49 亿元，同比增长36.09%，考虑财务费用率提升0.29pct（主要为美元汇率波动）、资产减值损失占比提升等暂时性因素影响，真实扣非净利水平表现更好。此外，受去年人员增加较多影响，职工薪酬同比增加32.75%，致销售、管理、研发三项费用率合计增加3.27pct，随着营收逐季增加，这一影响或将逐步弱化，全年费用率有望低于一季度，并带来净利更好表现。

    现金流改善明显，实际比表观更好。销售商品、提供劳务收到的现金为6.44亿元，同比增长40.78%，显著高于营收增速。经营性净现金流为-0.31 亿元，同比增长0.41 亿元，也呈现出明显改善趋势。此外，期末应收票据为0.78 亿元，同比增加766.41%，环比增加63.36%，预计基本为银行承兑汇票。银行承兑汇票与应收账款有明显不同，其流动性接近现金，若把应收票据和收到的现金合计考虑，则现金流实际改善更加明显。

    视频会议势头良好，视频监控具备潜力。我们认为公司视频会议有望继续保持较快增长：一是行业景气度持续向好，行业应用范围在不断扩大，一二级网也逐步向三四级网延伸；沉浸式网呈或影院式网呈等高端视频会议产品需求有望释放；此外，视频会议作为一种高效的沟通方式，越来越受到政策提倡。二是，竞争格局持续向好，随着国内信息安全和视频融合应用的发展，视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是，公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升，在公检法司传统优势领域有望继续保持较快增长，在教育、医疗等领域即渠道下沉方面均具备潜力。此外，公司云视频会议具备一定规模，有望受益B 端市场潜在需求释放。视频监控继续保持良好趋势，充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代，视频监控行业面临更多新的需求，行业空间有望进一步打开，公司凭借雄厚的软硬件能力，及与视频会议的良好协同，有望充分受益。

    投资建议。我们维持预测公司2019-2021 归母净利润分别为4.30 亿元、5.57亿元、6.89 亿元，对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍，参考公司历史估值及可比公司，给予2019 年25 倍目标PE，对应目标价29.86 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新业务推进不达预期，行业竞争加剧。