事项：

    公司于3 月19 日发布年报：2018 年实现营收24.54 亿元，同比增长34.41%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长18.90%；实现扣非净利润2.95 亿元，同比增长11.95%。

    评论：

    营收加速增长，剔除摊销净利增长38%。公司2018 年实现营收24.54 亿元，同比增长34.41%，增速同比提升8.39pct，归母净利润3.22 亿元，同比增长18.90%，扣除股权激励费用影响后，归母净利润为3.72 万元，同比增长37.53%。

    其中，第四季度实现营收9.12 亿元，同比增长23.67%，实现归母净利润1.82亿元，同比增长7.45%。第四季度净利增速相对偏低，我们预计主要是毛利率相对偏低的大项目可能大多在年末确认，此外，2018 年前三季度订单执行预计有所提速，季度间业绩不平衡相对上年有所缩窄。

    视频会议势头良好，视频监控拓展顺利。视频会议实现营收12.55 亿元，同比增长34%，毛利率为67%，同比出现一定下降，主要为产品结构变化及LED小间距产品占比提升，预计核心产品仍保持在较高水平。我们认为视频会议有望继续保持较快增长：一是行业景气度持续向好，行业应用范围在不断扩大，一二级网也逐步向三四级网延伸；此外，视频会议作为一种高效的沟通方式，越来越受到政策提倡。二是，竞争格局持续向好，视频会议国产化替代趋势有望更加明显。三是，公司产品、综合应用及解决方案综合竞争力持续提升，渠道优势进一步强化。视频监控实现营收11.61 亿元，同比增长34%，毛利率提升1 个百分点至52%。在行业增速暂时放缓的背景下继续保持良好趋势，充分证明公司产品竞争力及较好的渠道拓展效果。在智能化时代，视频监控行业面临更多新的需求，行业空间有望进一步打开，公司凭借雄厚的软硬件能力，及与视频会议的良好协同，有望充分受益。

    “AI+大数据”稳步推进，视频会议自主可控先驱。2018 年，公司发布了多款重量级的产品和解决方案，包括司法警务指挥平台、人脸核验产品、电子质证系统、海鸥多引擎人员大数据应用系统、行人和非机动车违法检测管理系统、猎鹰一体化人像分析主机等一系列新品，同时，发布了智慧交警解决方案、法院智慧警务解决方案等众多解决方案。从深度和广度两个层面推进AI 和大数据的实战化，“AI+大数据”战略稳步推进。在自主可控领域，推出了支持国家密码局认定的国产商用密码算法系统（SM1、SM2、SM3、SM4）的视频会议产品，为涉及信息安全的政府机构和重点企事业用户提供了自主可控的视频通信内容加密手段，已在量子保密通信控制中心、中科大先进技术研究院、新疆天文台等地获得部署应用，潜在空间值得期待。

    投资建议：我们调整公司2019-2020 预测净利润至4.30 亿元、5.57 亿元（调整前分别为4.69 亿元、6.00 亿元），预测2021 年净利润为6.89 亿元，对应PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：新业务推进不达预期，行业竞争加剧。