投资要点:

    营收保持高速增长.公司披露 2018 年年报,营收 24.54 亿元,yoy+34.41%,相比 2016、2017 年 18.55%、26.02%的营收增速有较大提升.2018 年公司归母净利润 3.22 亿元,yoy+18.90%,扣非后归母净利润 2.95 亿元,yoy+11.95%,若加回 2018 年股权激励费用,归母净利润达到 3.72 亿元,yoy+37.53%.分产品来看,公司会议和监控营收增速均为 34%,主要是报告期内公司产品和解决方案不断完善,销售规模增加所致.2018 年公司整体毛利率为 60.38%,同比减少 6 个百分点,其中视频会议业务毛利率 67%,减少 13 个百分点,视频监控业务毛利率 52%,增加 1 个百分点.我们认为视频会议毛利率的下滑主要是新增的LED小间距导致公司整体毛利率有所下降,我们预计公司传统视频会议业务毛利率维持在稳定水平.

    研发投入保持高速增长.2018 年公司研发投入达到 5.8 亿元,yoy+21.09%,且 100%费用化,公司研发投入处于行业前列.高研发投入是公司保持自身核心竞争力的基础,公司每年以高于行业平均水平的研发投入,不断探索视频综合应用领域最新的技术,目前在 4K 编解码、音视频处理、云存储、人脸识别、前后端视频智能分析、大数据应用等核心技术领域积累了一定的技术优势,同时公司在视频会议、视频监控及视频综合应用领域积累了广泛的行业实践经验,对客户需求理解深刻,二者叠加形成了公司的核心竞争力.同时公司正准备发行 5.52 亿元规模可转债继续进行相关投入,1.62 亿元用于视频人工智能产业化项目,1.38 亿元用于云视讯产业化项目,1.02 亿元用于营销网络建设项目,补充流动资金 1.5 亿元.

    我们看好公司的成长逻辑.当前,整个视频会议行业还处于成长期.首先,视频会议应用范围不断在扩大.除了传统的政府、大型企事业单位、军队等之外,在中大型企业市场、教育、医疗等领域视频会议应用场景越来越多.

    包括视讯教室、专递课堂、医院视讯融合平台等.另一方面,视频会议下沉的需求也在增加,包括布点的向县乡村镇单位的联网使用等.第三,企业协作、云计算的发展给视频会议行业带来了很多新的变化.第四,国产化继续给公司带来额外增量.在云计算以及市场需求的驱动下,基于互联网技术的视讯系统成功案例逐渐丰富,在视讯领域,越来越多的政府和企业采用了视频会议部署在云上的解决方案,云视频会议行业呈现了明显的上升态势.关于视频监控,公司以公检法司解决方案为主,公检法司对高端解决方案的需求稳定且不断增长,对安全性、图像效果、稳定性及体验要求较高.我们认为视频监控领域的智能化和雪亮是行业的长期驱动力,公司积极进行多行业拓展,另外云 saas 产品也早已储备.

    盈利预测与投资建议。我们认为公司作为会议、监控综合视讯行业的领导者，未来的增长将继续明显高于行业，另外公司计划今年发行可转债，继续夯实在“AI+大数据”领域的核心能力。我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.14 元、1.47元和1.89 元。继续看好公司的成长逻辑，且公司在大数据、云计算及AI 等领域布局较早，2018 年多项创新产品已落地应用。参考同行业可比公司，给予公司2019 年25~30 倍PE 估值，6 个月合理区间为28.5~34.2 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争加剧、视频会议及视频监控行业发展低于预期、营销渠道改善低于预期。