2018 年业绩符合预期

    苏州科达公布2018 年业绩：营业收入24.54 亿元，同比增长34.41%；归属母公司净利润3.22 亿元，同比增长18.9%，对应每股盈利0.89 元。公司拟每10 股派现金1 元，转增4 股。公司2018年实行了股权激励，摊销到2018 年的费用为5,045.40 万元。扣除股权激励费用影响后，公司的归属母公司净利润为3.72 亿元，同比增长37.53%。

    发展趋势

    视频会议业务毛利下滑，视频监控业务稳步增长：公司视频会议业务2018 年收入为12.55 亿元，同比增长34%。毛利率为67%，与去年相比下滑13 ppts，主要由于公司2018 年产品结构变化，LED小间距产品的销售占比有所提升。视频监控业务2018 年收入为11.61 亿元，同比增长34%。毛利率为52%，与去年相比增加1 ppt。

    期间费用率有所改善，经营性现金流持续恶化：2018 年公司销售费用为5.21 亿元，占比21.2%，管理费用6.91 亿元，占比28.2%与去年同期相比均有所改善。研发费用5.8 亿元，占比23.63%，与去年同期26.25%相比也有所下降。公司过去三年一直加大视频监控业务的布局，我们认为随着公司视频监控销售体系逐步完善，公司的费用率会进一步改善。经营性现金流1,998.21 万元，同比下降75.6%，主要因为公司业务规模快速扩大，垫付资金较多所致。

    展望2019：视频会议业务方面，公司在继续保持公检法客户优势的基础上，会加大在军队、教育等领域的渗透；视频监控业务方面，公司的销售渠道经过3 年布局，已经逐步完善，未来视频监控业务的盈利能力有望快速提升。

    盈利预测

    我们维持2019e 盈利预测不变，引入2020e 盈利预测5.26 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年22.7/18.6 倍P/E。我们维持“推荐”评级，看好公司视频监控业务长期发展，将目标价从24.00 元上调25%到30.00 元，对应19/20 年25.1/20.5 倍P/E，对比当前股价有10%空间。

    风险

    视频会议和视频监控业务发展不及预期。