一、事件概述

    3 月19 日晚间公司发布2018 年年报，2018 年归母净利润3.22 亿元，较上年同期增18.90%；营业收入为24.54 亿元，较上年同期增34.41%；基本每股收益为0.9122 元，较上年同期增17.92%。2018 年度拟向全体股东每10 股转增4 股并派现1.00 元。

    二、分析与判断

    国产替代趋势下国密产品价值凸显，教育等多行业拓展丰富收入来源

    政府机关、特别是公检法系统逐步成国内视频会议系统采购主力。根据政府采购信息网统计数据显示，2018 年全国政府机关视频会议系统采购总规模约4.33 亿元，占国内视频会议行业总采购规模的53%，其中公检法系统采购规模占总采购规模的23%。公司是国内公安、检察信息化装备的重要供应商，视频会议业务收入增速由2017 年的27%稳步提升至2018 年的33.97%，同时承接雄安新区等订单进一步提升品牌效应。

    国产替代趋势下，公司国密产品价值有望逐步凸显。2018 年5 月公司发布自主可控的、国密算法与视频会议系统深度整合的视频会议解决方案，通过采用数字证书/动态口令进行强身份认证、量子保密等技术，确保会议系统的安全。目前解决方案已通过国家密码管理局认证，未来有望在政府、公检法等安全性要求较高领域形成差异化优势。

    教育等多行业积极拓展，收入来源不断丰富。公司拥有智慧校园AI 视讯一体化应用、视频巡看中心、视讯资源综合应用平台等多个解决方案，能够覆盖普教和高教两大教育细分市场。根据公司官网，上海地区70%的高校选择使用公司产品，全国累计已有300 多所高校成功案例，如上海交大标准化电子考场、上海交大云录播教室、上海交大在线督导系统等。

    深度布局“安防+AI”，端到端智能化产品构筑竞争优势

    在公检法等领域持续深耕，切实符合需求的行业解决方案是公司的重要优势。公司有近20 种解决方案覆盖公安各个警种；有10 余种解决方案覆盖最高检、全国25 个省检院及2000 多个基层检察院；有近10 种解决方案覆盖法院，已有17 个省法院客户。在2018 年a&s 全球安防50 强中公司排名第20，国内公司中排名第6位，同时被慧聪安防网评为2018 年安防十大卓越品牌。

    端到端全方位布局AI，后端产品有望逐步成为核心竞争力。1）端到端全面布局，后端具有“海燕”、“猎鹰”等产品，前端具有智能识别摄像机、结构化分析摄像机等产品，能够为客户打造完整的AI 解决方案。2）后端优势突出，已经取得多项成果：升级至3.6 版本的海燕车辆大数据系统可进行千亿级数据毫秒级分析；车辆特性识别准确率提升至98%以上；车标可识别超过480 种；车型可识别超过5500 种；科达猎鹰人像大数据平台已落地超过450 家公安政法机关，破获案件3500 以上，预警重点人员4.5 万名。

    在披露年报的同时，公司拟发行可转债5.52 亿元并用于视频人工智能产业化项目等重点项目，AI 领域技术优势有望进一步加强和巩固。

    三、投资建议

    视频会议领域公司国密产品优势有望逐步凸显，同时教育等多行业布局丰富收入来源；安防领域公司立足于行业解决方案的基础上深度布局AI，竞争力有望持续提升。预测公司2019-2021 年EPS 分别为1.22、1.56 和1.93 元，对应PE 分别为22X、18X、14X。选取wind 安防板块中计算机行业公司，相关公司目前平均PE 为69X，公司具有一定估值优势。首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    视频会议市场拓展不及预期，AI 与安防业务的结合程度不及预期。