投资要点：

    公司发布2018 年报：公司全年实现营收24.5 亿元（同比+34.4%）；实现归母净利润3.22亿元（同比+18.9%）； 扣除股权激励费用5045 万元影响后，公司归母净利润为3.72 亿元，同比增长37.5%，基本符合预期。公司拟每10 股转4 股派1 元。同时公司公告可转债发行预案，拟公开发行不超过5.5 亿元可转债用于视频人工智能产业化等项目。

    业绩增长稳健，产品结构导致毛利率变动较大。18 年宏观环境不确定性加大，公司仍然实现了34.4%的营收增长以及37.5%的净利润增长（扣除股权激励费用后），显示出较强的增长韧性。结构上看，视频会议板块营收12.5 亿元（同比+34.0%），但毛利率下滑13pct至67%，主因是低毛利率的LED 小间距产品占比提升。随着公司在指挥中心和应急调度领域的扩张，LED 小间距产品增速将高于整体水平。视频监控板块营收11.6 亿元（同比+33.6%），毛利率提升1pct 至52.4%，在安防行业企业增长普遍放缓的背景下仍然取得了不错的成绩。公司18 年经营活动净现金流0.2 亿元，同比下降75.6%，主要由于公司更多参与了一些实施周期较长的大项目，回款周期相对较长，但我们认为风险可控。

    研发及销售投入继续维持高位，强化技术和营销能力。研发方面：公司18 年研发投入5.8亿元，占营业收入比例达到23.6%；研发人员数量2184 人，同比增长36%，占公司总人数的45.2%，充分体现公司技术型企业特点。18 年公司发布了司法警务指挥平台、全系列国密视频会议产品、物联网移动执法终端等一系列重量级产品和解决方案。销售方面：

    公司18 年的销售费用率达到21.2%，立足于公检法司等重点行业，积极推进营销网络的逐步下沉，已拥有100 多个服务分支机构，并与多地公安局共建联合实验室。

    定位视频应用综合服务商，落实“AI+大数据”战略。在前端实现AI 赋能，采集大数据并进行结构化分析；在平台端持续丰富人像、车辆、交通等视频大数据应用；在展示端结合小间距LED、显控平台与指挥调度系统打造完美视听空间。通过融合视频会议系统、AI、大数据，充分发掘视频的价值，赋能公安、检察院、法院、司法、应急等各行业应用。目前公司已开发出80 多种行业解决方案。

    拟发行5.5 亿元可转债，加大重点领域投入力度。可转债募集资金主要投向视频人工智能产业化项目、云视讯产业化项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。成功发行后将有助于公司前沿技术的产业化落地。

    盈利预测：公司是领先的视频应用综合服务商，拥有独特的竞争力和护城河，我们看好公司及其所在行业的增长。小幅下修19-20 年净利润预测至4.61/6.20 亿元（原预测值为4.82/6.70 亿元），新增2021 年净利润预测为8.02 亿元。19-21 年对应PE 为20/15/11倍，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款回收风险；渠道扩张效果不达预期