事件：公司晚间发布2018 年年报，实现营业收入24.54 亿元，同比增长34.41%；实现净利润3.22 亿元，同比增长18.90%；还原股权激励费用5,045.40 万元的影响后，公司净利润为3.72 亿元，同比增长37.53%。拟向全体股东每10 股转增4股并派现1.00 元（含税）。

    点评：

    产品结构变化及LED 小间距产品占比提升导致毛利率下降。公司2018 年实现毛利率60.38%，相对于去年同期下降5.98 个百分点。进一步来看，视频会议业务的毛利率为67%，比去年同期下降13 个百分点；视频监控业务的毛利率为52%，比去年同期增加1 个百分点。视频会议业务的毛利率下降的原因主要是产品结构变化及LED 小间距产品占比提升。

    经营性现金流同比下降。公司2018 年实现经营性现金流净额0.2 亿，比去年同期下降75.55%。主要是由于公司项目体量变大，实施周期变长，同时公司支付的原材料采购、费用等同比增加较多，支付给员工薪酬及营销费用均有所增长。

    发布可转债预案，助力长期发展。公司发布可转债预案，拟发行总额不超过5.515亿元，投资于视频人工智能产业化及云视讯产业化等项目。我们认为，可转债顺利发出将有助于公司长期发展。

    继续贯彻“AI+大数据”战略。作为视频应用综合服务商，公司围绕用视频科技赋能行业客户这一使命，依托“AI+大数据”战略，不断完善从前端视频采集、后端视频存储、视频交互、数据呈现到视频分析与综合应用等端到端智能化产品和解决方案，充分发挥视频信息的应用价值，为客户创造价值。从需求来看，雪亮工程、智慧城市、视频政务云等项目建设类需求较为稳定，公司有望依托产品力的提升持续保持高增长。

    投资建议：公司是国内安防老牌厂商，在行业内积累了较强的技术和较好的口碑。未来有望以雪亮工程为切入点，进一步抢占市场份额，步入高速增长轨道。

    预计2019-2020 年EPS 为1.12、1.46 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价35 元。

    风险提示：视频监控业务进展低于预期。