投资要点

    事项：

    公司发布2018年年度报告。报告显示，公司实现收入24.54亿元，同比增长34.41%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长18.9%；实现EPS 0.89元。2018年利润分配方案为：每10股派1.0元（含税），以资本公积金每10股转增4股。

    平安观点：

    公司收入规模较上年扩张明显，剔除激励费用影响后的业绩增长快速：2018 年公司收入达到24.54 亿元，增长34.41%，较上年加快8.39 个百分点。2018 年，公司实现归母净利润3.22 亿元，同比增长18.9%。如果剔除2018 年5045.4 万元的股权激励费用影响，公司归母净利润为3.72亿元，同比增长37.53%。

    公司视频会议应用更广更深，同时还在行业国产化进程中受益：2018 年，视频会议收入达到12.55 亿元，同比增长33.97%，增速较上年同期提高6.97 个百分点，占公司业务收入的比重为51.14%。2018 年，视频会议保持着较高的景气度，公司相关解决方案应用范围从传统的公检法、应急等政府部门，快速扩大到教育、医疗等行业；应用深度也在提升，高端网呈产品市场需求增长明显。同时，视频国产化进程明显加速，随着技术门槛被公司跨越之后，在政府、央企以及通用市场上的份额都在明显提升。

    视频监控业务“产品+渠道”策略奏效，竞争虽然激烈但该业务仍保持加速增长：2018 年，公司视频监控收入达到11.61 亿元，同比增长33.61%，增速较上年同期提高6.72 个百分点。视频监控作为安防领域最重要的模块之一，市场成熟且竞争对手众多。为应对激烈的竞争环境，公司将大数据、AI 等技术融入到解决方案之中，以提升监控的智能化水平。2018 年，公司猎鹰视频侦查、猎鹰图像识别、海燕车辆分析等平台已经实现应用落地，并取得良好的实战效果。同时，渠道建设也是视频监控业务提升的重要因素。2018 年，公司针对性的加强了渠道建设和销售力量的投入，围绕重点行业发力，拓展通用行业，扩大了视频监控的市场份额。

    盈利预测及投资建议：根据公司2018 年年报，由于公司产品结构调整，视频解决方案中低毛利小间距产品增加，一定程度上拖累了毛利，我们调整了对公司2019-2021 年的盈利预测，EPS 分别调整为1.18 元（原为1.32 元）、1.52 元（原为1.76 元）、1.90 元，对应3 月19 日收盘价的PE 分别为23.1 倍、17.9 倍、14.3 倍，维持“强烈推荐”评级。公司是我国视频会议和视频监控行业领先企业，在国内市场具有很强的市场竞争力。尤其是在2019 年“基层政府减负”的大背景下，电话会议、视频会议需求将大幅增加，公司相关解决方案新建和升级需求都十分旺盛。我们坚定看好公司的未来发展。

    风险提示：（1）视频会议市场增长不及预期。近年来，视频会议市场国产化进程正在加速，但竞争对手如华为、中兴通讯等通信设备企业实力都较为强劲，竞争可能趋于激化，如果企业在研发和渠道建设方面出现问题，市场增长可能不及预期。（2）视频监控市场竞争激烈。未来几年视频监控市场增速将趋于平缓，天花板效应可能越发明显，企业之间在技术、产品以及营销渠道方面的竞争都更为激烈，如果企业不能够把握技术创新和市场先机，随时可能被市场所淘汰。（3）公司渠道建设进度可能不及预期。由于传统客户主要公检法等政府机构，直销一直是公司的主要销售方式，但是近年来公司也在加快代理渠道的建设，由于公司的渠道建设还处在摸索阶段，如果进度不及预期，这对于公司产品尤其是视频监控销售造成一定影响。