事件：公司发布2025 年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入108.30亿元，同比+10.06%，实现归母净利润17.00 亿元，同比+37.25%，实现扣非归母净利润15.90 亿元，同比+39.82%。其中，25Q3 公司实现营业收入37.42 亿元，同环比+6.66%/-3.37%；实现归母净利润6.45 亿元，同环比+69.30%/+13.54% ， 实现扣非归母净利润5.98 亿元， 同环比+61.97%/+15.49%。

    　　负极新产能逐步投产，26 年有望快速放量。负极材料方面，公司通过产品创新和降本增效，经营情况逐步改善，2025 年前三季度，公司实现负极材料出货量超10 万吨，我们预期全年出货量约14-15 万吨；随着新产能投产，26 年出货量有望达到25 万吨。新技术方面，公司硅碳负极材料可以适配固态电池，安徽紫宸硅碳负极基地首批产能进入试生产状态，计划年底形成千吨级产能。

    　　受益于下游动力电池及储能市场的高速发展，公司涂覆加工业务出货量快速提升。25Q3 公司涂覆加工出货量超过26 亿㎡，前三季度累计实现出货量超过73.8 亿㎡，同比+56.8%，预计全年出货量达到100 亿㎡，26 年实现出货目标为130 亿㎡。前三季度公司基膜销量10.48 亿㎡，同比+235%，我们预计全年实现出货15 亿㎡；26 年公司目标实现出货20-25 亿㎡。

    　　固态电池“材料+设备”双路线布局。固态电解质方面，公司已完成固态电解质LATP 和LLZO 的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，已在四川基地建成年产200 吨固态电解质中试产线。干法电极方面，公司成功推出干法电极整线解决方案，在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果。

    　　投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现归母净利润23.24/30.67/38.75亿元，同比+95.2%/+32.0%/+26.3%，对应EPS 为1.09/1.44/1.81 元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。