业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 公司实现收入108.30 亿元、同比+10%，归母净利润17.00 亿元、同比+37%。其中3Q25 收入37.42 亿元、同比+6.7%/环比-3.4%，归母净利润6.45 亿元、同比+69%/环比+13%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　涂覆业务单位盈利保持稳定，负极盈利有望持续改善。1）涂覆：考虑到公司涂覆业务具备技术与成本优势，我们估计3Q25涂覆单位盈利相对稳定；2）负极：3Q25 负极出货量3 万吨+，单吨盈利持续改善。往后看，伴随公司四川紫宸的负极一体化项目逐步投产，以及低膨胀新产品逐步起量，我们认为有望带动负极降本以及盈利能力持续提升。此外，PVDF 及锂电设备业务贡献稳定利润。

    　　积极布局固态设备和新材料，打开未来增长空间。固态设备方面，公司已在搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、湿法涂布机、锂金属负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等设备实现重点突破或达到可交付状态，并已向国内外头部客户交付干法和固态电池极片设备，根据公司半年报，过去3 年公司固态电池相关工艺设备订单已超过2 亿元。新材料方面，安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，率先在消费电子、无人机领域应用，公司预计明年有望实现百吨级出货。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持25/26 年归母净利润不变，公司当前交易于26.3/20.3x 25/26 年市盈率。考虑到行业估值中枢上移，我们上调目标价43%至31.5 元，对应29.0/22.3x 25/26 年市盈率和10%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，公司新技术研发进度不达预期风险。