事件:

    　　2024 年4 月12 日，璞泰来发布2023 年度报告：2023 年度，公司实现营业收入153.40 亿元，同比下降0.80%，实现归属于上市公司股东的净利润19.12 亿元，同比下降38.42%。

    　　2024 年4 月12 日，璞泰来发布2024 年一季度报告：2024 年度一季度，公司实现营业收入30.34 亿元，同比下降17.97%，实现归属于上市公司股东的净利润4.45 亿元，同比下降36.64%。

    　　投资要点:

    　　负极材料业务：2023 年销量稳定增长，但受整个行业激烈竞争和去库存的影响，盈利能力有所下滑；2024 年公司负极材料盈利能力有望得到明显的改善。2023 年公司负极材料及石墨化业务实现主营业务收入66.11 亿元，同比下降16.01%。具体来看：1）出货量：2023年公司实现锂离子电池负极材料销量15.53 万吨，同比增长11.35%。

    　　2）单价：2023 年公司负极均价为4.26 万元/吨，同比下降25%，主要系受行业产能供过于求及下游电池客户去库存的双重影响导致负极产品售价持续下行。3）盈利：负极材料毛利率14.99%，同比下降14.49pct，主要系客户产品结构及原料属性的变化影响了公司原有生产工艺的成本及收率；前期高价存货消纳较慢，导致公司持续计提存货跌价准备。截至2023 年末，公司负极材料库存规模和成本已较年初显著改善。4）2024 年展望：为应对当前市场需求的变化趋势，公司加快了非石化类原材料和高压快充产品研发进度，根据客户产品需求调整生产工艺，2023 年内公司已实现部分高性价比新产品的导入。随着历史高成本库存的消纳、非石化类原料的创新和高压快充产品的持续放量，2024 年公司负极材料盈利能力有望得到明显的改善。

    　　膜材料及涂覆业务：涂覆隔膜和PVDF 业务2023 年实现量利双增。

    　　2023 年，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到52.71 亿㎡，同比增长21.50%，基膜产品产销两端同时放量，膜产品及涂覆加工业务实　　现主营业务收入481,580.50 万元，同比增长23.63%；PVDF 产品实现主营业务收入102,127.62 万元（含内部销售）。1）出货量：2023年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到52.71 亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（129.4 亿㎡）的40.73%。PVDF 及粘结剂：2023年公司新建PVDF 产能陆续投产，销量逐季提升，全年累计销量达到10,627 吨，同比大幅增长97.82%。2）盈利：2023 年度公司膜产品及涂覆加工实现毛利率52.08%，同比增长7.85pct，PVDF 毛利率50.69%，同比增长15.03pct。

    　　膜材料及涂覆业务：新业务基膜和复合集流体2024 年有望加速放量。

    　　1）隔膜基膜：四川卓勤的基膜产线的车速、幅宽、生产效率在行业内处于领先水平，并实现批量化供应，基膜销量逐季提升。凭借生产设备强劲的后发优势，公司基膜产品具有较强的成本竞争力，2024年基膜销量有望快速增长。公司基膜产品的批量化供应具有突出的战略意义，有利于协同公司涂覆加工业务实现涂覆隔膜整体交付，进一步突破海内外重点客户。2）复合集流体：2023 年内，公司复合铝箔、复合铜箔集流体的开发取得突破，2023 年10 月，公司与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓海内外新能源市场。目前，公司复合铝箔产品已经实现消费领域的小批量出货，复合铜箔产品正稳步对接客户需求，持续推进产业化的相关工作。为积极抢占复合集流体产业化浪潮的先机，江苏卓立一期年产1.6 万吨复合铜箔生产基地已基本完成厂房建设，厂房装修、设备定制与安装工作已同步启动，预计2024年将逐步建成投产并根据客户需求分阶段形成相应产能。

    　　锂电自动化装备业务：2023 年交付规模实现显著增长。2023 年内，公司自动化装备业务履约交付规模显著增长，2023 年全年实现主营业务收入（含内部销售）35.92 亿元，同比增长49.60%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为27、34、42 亿元，对应当前股价对应PE 16、13、10 倍，基于公司负极业务有望触底反弹，其他业务多点开花，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。