维持增持评级。考虑到行业增长放缓及竞争加剧可能带来的盈利下滑，下修公司23-25 年EPS 为1.03（-0.81）元、1.44（-0.91）元、1.71（-1.11）元，参考行业可比公司估值给予24 年20 XPE，对应目标价28.80（-13.27）元。

    　　业绩低于预期。2023 年前三季度实现营收116.87 亿元，同增2.4%，归母净利润16.29 亿元，同降28.4%，扣非归母净利润15.47 亿元，同降29.1%。其中，2023Q3 归母净利润为3.25 亿元，同降63.0%，环降46.1%；扣非归母净利润2.93 亿元，同降65.5%，环降49.1%。

    　　负极出货量维持高增，存货减值影响利润。公司负极业务出货稳定，产品结构向动力储能放量。受2023 年以来石墨化市场价格下跌影响，公司一体化负极业务优势有所缩小，同时高成本库存出现减值亏损，Q3 单季度减值4.45 亿元，影响公司报表端业绩。

    　　涂覆及锂电设备业务持续增长，复合集流体量产在即。公司作为市场最大的第三方涂覆企业，PVDF、PAA、勃姆石等各类涂覆材料、新型粘结剂等产品快速放量，已成为公司业绩新的增长点。锂电设备方面，公司把握新能源行业扩产周期带来的市场机遇，订单金额保持高增。10 月9 日，公司与宁德时代签订就复合铜箔签订战略合作协议，标志着公司在复合铜箔工艺技术方案和竞争优势方面获得下游客户认可，将有效加快公司复合铜箔集流体的量产和产业化进程。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧