事件：公司发布2023 年三季报。公司前三季度实现营业收入116.88 亿元，同比+2.40%，实现归母净利润16.29 亿元，同比-28.35%，实现扣非归母净利润15.47 亿元，同比-29.10%。其中，2023Q3 公司实现营业收入38.82亿元，同环比-14.10%/-5.47%，实现归母净利润3.25 亿元，同环比-63.02%/-46.13% ， 实现扣非归母净利润2.93 亿元， 同环比-65.46%/-49.09%，利润环比大幅下滑主要系前期积累高价原材料库存，Q3计提存货减值4.53 亿元。业绩基本符合市场预期。

    负极盈利有望筑底，出货量环比持续提升。根据SMM 数据，23Q3 负极石墨化均价在1 万元/吨左右，相比去年同期下滑60%。受减值和价格下降等影响，我们预计公司Q3 负极单吨亏0.5-0.6 万元，若加回减值预计单吨盈利约0.2 万元，后续随着减值影响减小、四川紫宸一期产能投产，盈利水平有望逐步修复。出货量方面，我们预计Q3 负极出货4.2 万吨，环比+10%，23 年全年出货量有望达到16 万吨左右。

    涂覆隔膜盈利稳定，多元化发展助力未来成长。公司涂覆隔膜业务行业领先，我们预计23Q3 公司涂覆隔膜出货量约15 亿平，全年出货量有望接近55 亿平，单平净利维持0.2 元以上。此外，公司自主开发的液态勃姆石、PVDF等新产品未来有望为公司贡献重要业绩增量。

    公司复合集流体量产加速，24 年产品放量可期。10 月9 日公司发布公告，与宁德时代签订《战略合作协议》，公司在复合集流体领域进展领先行业，产品有望在24Q1 实现向宁德时代出货，我们预计明年复合铜箔全年出货1-2亿平米，公司复合集流体产业化进程有望加速推进。

    投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润23.89/37.32/46.95 亿元，同比-23.0%/+56.2%/+25.8%，对应EPS 为1.18/1.85/2.33 元，考虑公司复合集流体等新产品加速推进，未来有望贡献重要业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧。