事件：10月28日，璞泰来发布2023年三季报，2023年前三季度营收116.88亿元，同比+2%；归母净利润16.29亿元，同比-28%；扣非归母净利润15.47亿元，同比-29%。其中23Q3营收38.82亿元，同比-14%，环比-5%；归母净利润3.25亿元，同比-63%，环比-46%；扣非归母净利润2.93亿元，同比-65%，环比-49%。

    负极及石墨化：预计Q3负极出货量4.2万吨，环比+10%，前三季度累计出货约11万吨，同比+15%。受计提大额存货减值影响（合计减值4.76亿元，其中存货减值4.83亿元，主要由负极部分贡献），预计Q3负极单吨净亏损约为0.6万元/吨，合计亏损约2.5亿元；若加回负极减值影响约4亿元，单吨经营净利润约0.3万元/吨。四川基地新产线年末投产，预计Q4负极出货量5万吨，平均单吨净利0.3万元/吨，全年累计出货预计达16万吨。

    隔膜及涂覆：预计Q3隔膜涂覆出货15亿平，环比+36%，前三季度累计出货37亿平，同比+29%。预计Q3平均单平净利0.23元/平，环比Q2持平，涂覆业务预计贡献净利3.5亿元。隔膜基膜部分预计出货0.7亿平，单平净利约0.4亿元，贡献净利约0.3亿元。预计Q4涂覆出货18亿平以上，全年隔膜涂覆55亿平；预计Q4隔膜基膜出货量1亿平以上，全年累计达约2.5亿平。

    锂电设备及材料：预计Q3锂电设备贡献归母净利润0.6-0.7亿元，pvdf贡献归母净利润0.5亿元，其他材料等合计净利润0.5-0.6亿元。此外公司复合集流体业务进展顺利，已与宁德时代签订《战略合作协议》建立长期合作机制，同等条件下，双方优先向对方进行复合铜箔集流体产品采购与供应。目前项目已启动相关基建工作，预计2024 年初逐步实现产能投放。

    盈利预测及估值：考虑到负极单吨盈利能力下降已逐步见底企稳，我们小幅下调公司业绩预期。预计公司2023-2025 年归母净利润达23.98/38.35/ 50.40 亿元（前值33.73/ 46.33/ 59.38），CAGR 为18%。当前股价对应市盈率22/ 13/ 10 倍。给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价38.04元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原料价格波动。