事项：

    　　公司2023H1 营业总收入78.06 亿元，同比增长13.21%；净利润14.41 亿元，同比-4.77%；归属净利润13.04 亿元，同比-6.55%；扣非归母净利润12.54 亿元，同比-5.96%；销售毛利率30.81%，同比-6.64pct；销售净利率18.46%，同比-3.49pct。

    　　评论：

    　　复合集流体产品开发进展顺利。1）复合铜箔：报告期内公司投资设立江苏卓立并启动复合集流体研发生产基地，一期建设年产1.6 万吨复合铜箔产能，预计到2024 年逐步建成投产并分阶段形成相应产能。2）复合铝箔：公司已完成产品导入并获得小批量订单，预计该复合铝箔产品逐步批量应用于高端消费电子领域。

    　　负极材料盈利承压。2023H1 锂离子电池行业降库存，公司以多元化、均衡的客户及产品组合，有效应对了行业增长降速所带来的经营压力，保持了经营业绩的相对平稳。H1 公司负极材料业务出货量68197 吨，同比增长24%。随着行业需求逐步回升，新增产能逐步投产，负极材料产品盈利能力有望于下半年触底回升。

    　　膜材料及涂覆稳步发展，多项研发进展顺利。H1 公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到21.51 亿㎡ ，隔膜及涂覆加工业务营收18.38 亿元，同比+16.4%；铝塑包装膜业务营收0.83 亿元；PVDF 产品营收5.48 亿元。公司在隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备、PVDF 和粘结剂等领域协同优势显著。报告期内生物质芳纶、PMMA 等新型涂覆材料的研发进展顺利，液态勃姆石合成效率及单线产能大幅提升，实现良好的成本控制。

    　　投资建议：公司营业收入同比上升，各业务板块多方面贡献业绩增长，一体化建设巩固龙头企业地位，行业需求逐步回升。考虑到行业增速放缓压力，公司除负极以外的其他业务处在起步放量阶段，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为31.98/44.22/56.58 亿元（原值42.7/53.6/-亿元），对应EPS 分别为1.59/2.19/2.81 元，当前市值对应PE 分别为21/15/12 倍。根据可比公司估值水平，给予公司2024 年20x PE，目标价为43.85 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游行业需求回暖不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。