负极材料及石墨化加工业务：一体化和产品优势，开启大扩张

    　　公司是国内最大的人造石墨负极企业，市占率超20%，同时主打中高端产品，盈利能力较强。在消费类负极领域凭借优秀的比容量和快充等产品性能成为ATL主力供应商，同时在动力负极领域率先大规模配套LGC，并且正在加速开拓CATL等国内龙头电池企业。

    　　公司2017年开始布局石墨化一体化，2019年布局焦类原材料，而石墨化和原材料在负极成本中占比近90%。目前公司石墨化自供率约70%，领先同行，一体化将塑造公司的成本优势。

    　　公司今年具备10万吨出货产能，并将在2025 年形成35-40万吨产能，产能开启大扩张。未来伴随已有客户放量以及新客户开拓，出货和市场份额均有望快速提升。

    　　湿法隔膜及涂覆加工业务：涂覆业务绑定大客户，积极开拓基膜业务

    　　公司是国内最大的隔膜涂覆企业，目前主要配套动力领域，客户主要是国内龙头企业，并且正在大力开拓ATL等消费类电池企业供应链。

    　　今年涂覆产能将达20亿平，预计2025年达到50亿平，涂覆产能保持强劲扩张。同时，公司计划加大基膜产能，有望实现基膜涂覆一体化发展。

    　　锂电设备业务分析：向整线解决方案发展

    　　公司锂电设备核心产品为涂布机，除了外销，还包括对内部涂覆隔膜业务的销售。

    　　近2年公司开始向整线解决方案发展，逐步向中后段设备延伸。

    　　公司装备业务有一定积累，紧随主流客户快速迭代优化，品质、性价比、响应优势应该会越来越强。

    　　投资建议：公司负极业务竞争力强，开启大扩张；涂覆业务持续增长，基膜打通后有望进一步强化竞争力；装备业务向整线发展，稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为110-120元。

    　　风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，市场竞争加剧的风险。