一、事件概述

    2021 年4 月11 日，公司发布2021 年一季报，报告期内公司营收为17.39 亿元，同比增长112.43%，归母净利润为3.35 亿元，同比增长260.21%二、分析与判断

    负极一体化叠加涂覆膜放量，毛利率同环比提升7 个百分点以上公司21Q1 毛利率为37.77%，同比20Q1 增长了7.36 个百分点，环比20Q4 增长了7.13个百分点。净利率为19.27%，同比增长7.70 个百分点，环比增长4.95 个百分点。盈利能力改善我们预计主要受益于：1）一体化布局带来的利润增长，主营石墨化的山东兴丰于2020 年12 月完成完全控股，同时内蒙紫宸的2 万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3 万吨碳化工序产能于2021 年初投产，公司石墨化和碳化自供率进一步提高增厚利润，我们预计21Q1 不考虑石墨化的单吨净利润维持在0.8 万元/吨左右。2）公司隔膜涂覆加工维持增长，自2018 年以来，隔膜业务营收占比不断提升，2020 年隔膜业务毛利率约为42%，高于公司平均水平10 个百分点，占比提升带动盈利能力改善。

    归母净利润创单季记录，经营活动现金流量净额同环比大增公司21Q1 归母净利润为3.35 亿元，同比增长260.21%，环比增长32.60%，不考虑21Q1 和20Q4 分别计提的0.47、0.91 亿元减值影响，经营性业绩环比仍有11.24%的增长。公司21Q1 经营活动现金流量净额为4.42 亿元，同比增长183.46%，环比增长11.69%，净现比为132%，同比改善明显。费用率方面，公司21Q1 三费率为6.89%，同比下降了6.62 个百分点，营收同比大幅增加带来费用率下降；21Q1 公司持续加大产品开发投入，研发费用率为6.28%，同比提升1.52 个百分点，环比提升0.87 个百分点。

    负极、隔膜未来持续扩产，业绩有望快速提升负极：我们预计，公司2021 年负极出货量将达到9 万吨左右，2021 年底前将具有10 万吨负极材料及其配套的石墨化、碳化加工的有效产能，自供比例持续提高，有望进一步稳定利润。公司还将投资不少于80 亿建设四川紫宸20 万吨一体化产能，未来5 年负极一体化产能将达到40 万吨。

    隔膜：我们预计，2021 年将达到20 亿平产能。未来公司将投资不超过60 亿元用于20亿平基膜和涂覆一体化项目，2023 年规划产能达35-40 亿平。

    三、投资建议

    我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为12.59、15.95、22.01 亿元，同比分别增长88.5%、26.7%、38.0%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为40、31、23 倍。参考 CS 新能车指数114 倍PE（TTM），考虑到下游需求释放，公司作为负极和隔膜龙头高速扩产满足需求，增长确定性较高，并通过一体化布局稳定利润，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性。