事件：公司于3 月16 日披露2020 年年报，营业总收入52.81 亿元，同比去年增长10.05%，实现归母净利润为6.68 亿元，同比去年2.54%，扣非利润6.24 亿元，同比增长3%，基本EPS 为1.52 元，平均ROE 为10.84%。

    　　公司盈利能力有所回升，四季度盈利提升明显。盈利能力来看，公司毛利率由去年的29.48%回升至今年的31.58%，相较于去年回升2%，主要还是受益于公司负极业务毛利率的提升。扣除掉减值影响后我们预计公司四季度净利润3.35 亿元，环比三季度增长63%，同比增长81%，四季度公司在下游需求的驱动下，盈利回升非常明显。

    　　受益一体化布局盈利能力提升，下游需求催化盈利提升可期。公司负极业务毛利率由去年的26.87%回升到31.09%，我们认为公司盈利能力的回升主要是得益于上游原材料价格降低以及公司一体化，尤其是石墨化产能布局的推进。其中四季度我们测算公司负极出货大约为2.3 万吨，环比三季度增长近30%，在下游需求带动下，公司销量实现了快速增长。

    　　我们预计在下游需求保持旺盛的背景下，公司2021 年全年出货量可达9.2 万吨，同比增长46%。隔膜业务保持稳健，受制于疫情前期产能利用偏低拖累毛利率，预计随着需求回升2021 年有望得到提升。锂电设备业务受到疫情影响产品交付出现延迟拖累增速，受益在手订单的密集交付，公司2021 年锂电设备业务营收将会迎来比较明显的回升。

    　　积极扩张产能建设，发力稳固龙头优势。公司积极拥抱市场，扩大产能，力图在本轮市场扩张的过程中进一步扩大优势。根据前期公告，公司计划建设年产20 万吨负极材料和石墨化一体化项目，力图打开产能瓶颈，稳固龙头优势，在四川计划建设年产20 亿平基膜和涂覆一体化项目，进军基膜加涂覆的全流程市场，进一步增厚公司隔膜业务的盈利能力。

    　　投资建议：我们预计公司2021/2022/2023 年营收为74.31 亿元/98.67 亿元/123.09 亿元，对应归母净利润为10.1 亿/13.8 亿/17.5 亿元，基于目前股价PE 为43 倍/31 倍/25 倍，给予公司买入评级。