核心观点

    　　2025 年及2026Q1 业绩符合预期，2025 年公司受集采、检验套餐解绑、医疗服务价格调整等因素影响，业绩有所承压。2026Q1 公司受政策影响有所减弱，收入同比下滑幅度有所缩窄。展望Q2 及全年，由于2025 年Q2 起板块受到检验套餐解绑政策影响较大，预计26Q2 公司收入增长有望改善，2026 全年收入及利润有望恢复正增长。中长期看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报及2026 年一季报

    　　2025 年公司实现收入42.26 亿元（-5.47%），归母净利润10. 68 亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98 亿元（-9.14%），基本每股收益为1.87 元/股。

    　　2026 年Q1 实现营收9.92 亿元（-0.37%），归母净利润2.36 亿元（-12.39%），扣非后归母净利润2.32 亿元（-9.52%），基本每股收益为0.41 元每股。

    　　简评

    　　2025 年及26Q1 业绩符合预期，国内业务在集采、检验套餐解绑等政策因素影响下有所承压

    　　2025 年公司实现收入42.26 亿元（-5.47%），归母净利润10. 68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98 亿元（-9.14%），2025 年业绩符合预期。分业务来看，2025 年免疫诊断23.81 亿元（ -6.85%），微生物诊断3.63 亿元（+0.68%），生化检测1.80 亿元（-18.98%），分子诊断5030 万元（+43.99%），检测仪器4. 04 亿元（+14.11%）。公司核心业务化学发光、生化检测等业务受集采及医疗服务价格调整等影响，试剂出厂价有所下滑，同时检验套餐解绑政策对行业检测量造成影响，公司2025 年业绩有所承压。

    　　分地区来看，2025 年公司国内业务收入37.57 亿元（-8.46%），国际业务3.84 亿元（+34.96%），公司近年来持续加大海外业务投入，海外业务处于快速放量阶段。2026 年Q1 实现营收9. 92 亿元（-0.37%），归母净利润2.36 亿元（-12.39%），扣非后归母净利润2.32 亿元（-9.52%），26Q1 业绩符合预期。2026Q1 公司受政策影响有所减弱，收入同比下滑幅度有所缩窄。

    　　展望Q2 及2026 年，26Q2 收入增长有望持续改善，全年有望恢复正增长

    　　展望Q2 及2026 年，由于今年肿标、甲功集采正逐步落地，同时医疗服务价格后续可能面临调整，预计公司试剂的出厂价仍可能有所下滑。但集采、检验套餐解绑等政策影响今年预计逐步减弱，公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光、生化诊断的市场份额有望提升，2026 全年收入及利润有望恢复正增长。从季度趋势上看，2025 年从Q2 起，行业受检验套餐解绑政策影响较大，预计26Q2 公司收入增长有望改善。

    　　在研产品持续推进，助力公司未来长期发展

    　　公司近年来持续保持高研发投入，2025 年公司研发投入为7.68 亿元，占营业收入比重为18.16%。试剂研发方面，公司新获试剂产品注册（备案）证书197 项，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、过敏等领域，公司的产品系列进一步丰富。NGS 产品线业务的布局上，2025 年公司全资子公司思昆生物成功推出了Si ku n2000、Sikun 1000、Sikun 500 三款基因测序仪及全自动基因测序文库制备仪AISPre 3200，并通过与厦门飞朔生物等公司达成战略合作，共同推动相关技术的落地与临床转化。质谱研发方面，公司推出了液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster 及其配套试剂，并整合打造了国内首创全自动液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。随着公司产品矩阵的不断完善，有望为公司长期成长注入新动力。

    　　公司研发投入保持较高水平，各项财务指标基本正常

    　　2025 年公司销售毛利率为65.64%（+0.29pp），其中试剂毛利率70.28%（-0.66pp），主要由于集采等因素影响导致试剂出厂价有所下降，仪器毛利率38.01%（+0.08pp），仪器毛利率保持稳定。2025 年公司销售费用率20.12%（+2.95pp），主要系公司收入下滑，但仍加大市场拓展等销售方面的投入所致；管理费用率5.71%（+0.99pp）；研发费用率13.13%（-3.24pp），主要系本期部分研发支出资本化所致，2025 年公司资本化的研发支出金额为2.12 亿元，若加回该部分，公司总研发投入占营收比重为18.16%，研发投入保持较高水平；财务费用率0. 22%（+0.18pp），主要系本期银行存款利息收入减少所致。2025 年公司经营性现金流净额为13.42 亿元（+2.47%）。

    　　公司2025 年应收账款周转天数为113 天，相比同期增加10 天，整体处于合理水平。其余财务指标基本正常。

    　　26Q1 公司销售毛利率为66.64%（+1.57pp），毛利率有所提升，预计主要系产品结构变化，高毛利的自产业务增长更快所致。2026 年一季度公司销售费用率20.00%（+0.40pp）；管理费用率7.13%（+1.25pp）， 主要系本期资产转固带来的折旧增加以及房产税增加所致；研发费用率13.52%（+0.41pp）；财务费用率0. 81%（+0.56pp），主要系汇率波动影响所致。26Q1 公司经营性现金流净额为1.47 亿元（-11.88%），主要系本期支付的各项税费增加所致。公司26Q1 应收账款周转天数103 天，同比提升2 天，处于合理水平。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，但相关产品受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩承压，相关政策影响有望在今年逐季减弱。中长期来看，集采的持续推进以及公司产品力的提升有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局， 看好平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为44.67、48.51、52.78 亿元，同比增速分别为5.68%、8.61%、8.79%，归母净利润分别为10.97、11.96、12.92 亿元，同比增速分别为2. 71%、9.05%、8.01%。以2026 年5 月29 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为17、16、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。

    　　2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    　　3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四极杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

    　　4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

    　　5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

    　　6）2026 年3 月国家医保局发布了检验价格立项指南征求意见稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试剂出厂价产生影响。

    　　7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险