事项：

    公司发布2024 年中报，营业收入22.07 亿元（+4.70%），归母净利润6.20 亿元（+13.49%），扣非净利润5.99 亿元（+13.69%）。24Q2，营业收入11.18 亿元（+4.33%），归母净利润2.95 亿元（-2.80%），扣非净利润2.85 亿元（-2.08%）。

    评论：

    整体业绩稳健增长，海外保持较高增速。分产品类型看，2024H1 试剂收入为18.57 亿元（+4.33%），仪器收入2.75 亿元（+10.84%），整体业绩保持平稳增长。分区域来看，2024H1 公司国内收入20.76 亿元（+2.99%），国外收入1.31亿元（+42.21%），保持高速增长态势，未来几年国际市场将成为公司市场拓展最为重要的区域之一。

    2024H1 毛利率提高，拉升盈利水平。2024H1 公司总体毛利率为65.37%（+1.72pct），预计是由于发光等高毛利率的产品占比提升所致。2024H1 公司销售费用率为16.70%（-0.54pct），研发费用率为15.10%（+0.35pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），财务费用率为0.17%（+0.19pct），总体费用率基本持平，归母净利率为28.07%（+2.17pct），净利率在毛利率拉动下有一定提高。

    高度重视研发投入，持续取得研发成果。截至2024 年中，公司拥有研发人员1852 人，占员工总数的33.27%，其中本科及以上学历研发技术人员占比为91.95%。2024H1 公司研发费用为15.10%，持续提高。期间公司新获产品注册（备案）证书 74 项，高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000 获批，进一步丰富生化检测产品线。全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。公司研制的新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段；核酸质谱 Autof Gene 已取得医疗器械注册证和生产许可证。

    投资建议：结合2024H1 业绩（收入增速低于预期），我们预计公司24-26 年归母净利润为13.9、17.1、20.9 亿元（24-26 年原预测值为15.1、18.9、23.9 亿元），同比增长14.1%、23.2%和22.3%，EPS 分别为2.39、2.95、3.60 元，对应PE 分别为17、13 和11 倍。根据可比公司估值，给予公司2024 年24 倍估值，对应目标价约57 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、化学发光仪装机量不达预期；2、流水线装机不达预期。