事件：4 月19 日，公司发布2023 年年度报告: 全年实现营业收入44.44 亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17 亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85 亿元，同比增长5.86%。其中，2023 年第四季度营业收入12.01 亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17 亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13 亿元，同比增长20.61%。

    　　同日，公司发布2024 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24 亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14 亿元，同比增长33.15%。

    　　免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展2023 年度公司实现营业收入44.44 亿元，与2022 年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。

    　　分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023 年公司试剂类产品实现营业收入38.15 亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct 至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83 亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50 亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738 万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82 亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct 至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02 亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR 分析系统销售减少有关。

    　　分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023 年公司境内实现营业收入41.59 亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct 至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09 亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct 至37.81%。

    　　公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：

    　　（1）试剂方面，2023 年新获产品注册（备案）证书60 项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801 系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms 系列获得国内首张欧盟IVDR 微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun 2000 系列在非临床领域上市。

    　　各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升2023 年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct 至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct 至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct 至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct 至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct 至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct 至27.55%。其中，2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。

    　　2024 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct 至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct 至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct 至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct 至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct 至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct 至30.18%。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为51.31 亿/60.48 亿/71.07 亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15 亿/18.91 亿/23.47 亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS 分别为2.58/3.22/4.00，按照2024 年4 月19日收盘价对应2024 年21 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。