事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17 亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85 亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70 亿元（yoy-5.68%）。2024 年一季度实现营业收入10.89 亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24 亿元（ yoy+33.93% ）， 扣非归母净利润3.14 亿元（yoy+33.15%）。

    　　点评：

    　　免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023 年公司实现营业收入44.44 亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。

    　　分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023 年公司免疫诊断业务实现营收24.83 亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23 亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738 万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02 亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49 亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023 年公司在境内市场实现营收41.59 亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023 年末，公司已拓展境外经销商120 余家，2023 年公司境外业务实现收入2.09 亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。

    　　研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023 年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChem B801、基因测序仪Sikun 2000 等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023 年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024 年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp 至30.18%，2024Q1 实现归母净利润3.24 亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为51.16、60.18、71.60 亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40 亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE 分别为21、17、14 倍。

    　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。