事件：公司发 布2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入32.42 亿元（-1.19%），归母净利润9.00 亿元（+0.23%），扣非净利润8.72 亿元（1.40%），经营性现金流9.51 亿元（-5.69%）；2023 年Q3 实现营收11.35 亿元（-6.33%），归母净利润3.55 亿元（-2.82%），扣非净利润3.45 亿元（-2.68%）。

    　　三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。2023Q3 公司毛利率为66.35%（+4.58pct），净利率为31.74%（+1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致， 随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化，未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升，2023 年Q1-Q3 公司销售费用率为16.70%（+0.99pct），管理费用率4.14%（+0.64pct） ,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。

    　　坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。2023 年Q1-Q3 公司研发费用为4.62 亿元（+16.27%），研发费用率14.23%（+2.13pct），2023 年Q3 公司抗β2 糖蛋白1 抗体、乙型肝炎病毒e 抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS 测序平台（ 完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。此外，公司海外业务有序推进， 有望保持高速增长， 产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。

    　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至12.53/15.65/19.43 亿元，同比增长7.30%/24.96%/24.14%，EPS 分别2.14 元、2.67 元、3.31 元，当前股价对应2023-2025 年PE 20/16/13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。