核心观点

    　　公司2023 年上半年常规业务的恢复情况符合预期，但受新冠业务基数影响，表观业绩有所承压。短期看，公司去年Q4 在国内疫情扰动下基数较低，下半年化学发光及生化等常规业务有望持续恢复，但下半年表观业绩或仍受新冠业务基数及医疗反腐的影响。中长期来看，公司高端产品线进一步丰富，有望推动公司在中大型医院的装机，助力国产替代。同时，公司在基因测序、凝血等新领域持续布局，看好未来平台化布局为公司提供长期发展动力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报

    　　2023 年8 月17 日，公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.08、5.49、5.27 亿元，同比增速分别为1.82%、2.32%、4.27%。EPS 为0.94元/股。

    　　简评

    　　新冠业务基数影响表观业绩，常规业务恢复情况符合预期公司2023 年上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.08、5.49、5.27 亿元，同比增速分别为1.82%、2.32%、4.27%，公司 2023 年上半年业绩有所承压，主要由于疫情防控政策优化后，新冠检测类产品销售收入大幅下滑，另外新冠检测类产品计提存货跌价准备，对上半年利润端有所影响。

    　　2023 年上半年剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长23%，常规业务恢复情况符合预期。

    　　分季度来看，公司2023 年Q2 实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.71、3.04、2.91 亿元，同比增长3.12%、3.57%、6.54%，整体符合预期。公司2023 年Q2 表观业绩增速较低，主要受到新冠检测类相关收入下降的影响，常规业务预计恢复较快增长。

    　　公司持续加大研发投入，在研产品即将步入收获期公司不断加强研发投入，持续完善以郑州为中心，北京、上海、深圳、苏州、北美研发中心为分支的技术研发体系。2023 年上半年公司研发投入为3.11 亿元，同比增长23.03%。

    　　试剂研发方面，公司上半年新获产品注册（备案）证书30 项，覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病等检测项目，公司的检测菜单进一步丰富。NGS 产品线业务的布局上，公司上半年完成测序原理机系统测试工作，进展和结果符合预期，同时取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。质谱研发方面，公司上半年年实现新研制的飞行时间质谱项目预研，开展了核酸质谱产品的临床注册工作，完成了质谱质控品的上市准备及药敏试剂盒小试。三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，2023 年上半年已经完成了质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台，进度符合预期。预计未来1-2 年公司将陆续推出多款重磅产品，产品矩阵逐步完善，有望打开公司长期成长天花板。

    　　高速机型带动试剂单产提升，下半年经营趋势有望持续向好展望下半年，公司AutoLumo A6000 高速发光仪及自动化流水线 Autotask X-1 Series 的装机持续推进，上半年已经装机的高速发光仪有望在下半年带来试剂产出，单台仪器试剂产出预计进一步提升，叠加去年Q4 国内基数较低等因素，预计下半年经营趋势有望向好。

    　　毛利率提升明显，费用率有所增加

    　　2023 上半年公司综合毛利率为63.64%，同比增加4.84 个百分点，预计主要由于高毛利率的磁微粒化学发光试剂收入占比提升所致；销售费用率为17.24%，同比增加0.64 个百分点，主要由于今年疫情放开后差旅费及会展宣传推广费有所增加；管理费用率为4.34%，同比增加0.63 个百分点；财务费用率为-0.02%，同比减少0.06 个百分点，主要系利息收入和汇兑损益影响所致。经营活动产生的现金流量净额5.36 亿元，同比下降5.84%；投资活动产生的现金流量净额-9.44 亿元（去年同期为-5.92 亿元），主要系本期赎回理财金额相对上年同期较小所致；筹资活动产生的现金流量净额为-2.62 亿元（去年同期为-2.01 亿元），主要系偿还信用证所致。公司2023 年上半年存货周转天数增加31 天至174 天，主要由于存货周转速度较快的化学发光等产品占比提升所致，应收账款周转天数增加2 天至90 天，均处于合理范围，公司其他财务指标基本正常。

    　　国内IVD 平台型龙头企业，看好公司中长期发展短期来看，公司去年Q4 在国内疫情扰动下基数较低，下半年化学发光及生化等常规业务有望持续恢复，但下半年仍受新冠业务基数的影响，短期业绩预计有所承压。中长期来看，随着公司AutoLumo A6000全自动化学发光免疫分析仪及自动化流水线 Autotask X-1 Series 的推出，有望推动公司在中大型医院的装机，助力国产替代。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好未来平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为48.35、58.29、70.30 亿元，同比增速分别为8.9%、20.6%、20.6%，归母净利润分别为13.07、16.04、19.58 亿元，同比增速分别为11.99%、22.68%、22.07%。维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）医疗反腐政策影响：7 月28 日，中央纪委国家监委召开动员会，部署开展全国医药腐败问题集中整治，可能对医院设备招标的进度有所影响，影响公司下半年的仪器装机数量。

    　　2）集采政策风险：2022 年江西省牵头23 省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险。2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的利润率水平。

    　　3）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    　　4）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四级杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。