核心观点

    公司2022 年业绩符合我们的预期，2023 年一季度公司受新冠检测试剂业务回落的影响，业绩略低于预期。短期看，公司有望受益于疫情后检测需求恢复，同时，公司高端产品线进一步丰富，有望推动公司在中大型医院的装机，助力公司的国产替代。中长期来看，随着精准医学的发展，分子诊断成为检测行业的重要检测手段，分子诊断业务有望成为公司的第二增长曲线。同时，公司在基因测序、凝血等领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。

    事件

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    2023 年4 月20 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.42、11.67、11.20 亿元，同比增速分别为17.94%、19.90%、17.03%。EPS 为2.00 元/股。

    公司一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.36、2.42、2.36 亿元，同比增速分别为0.52%、0.78%、1.61%。EPS 为0.42 元/股。

    简评

    2022 年业绩符合预期，疫情扰动下各产线实现稳步增长公司2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.42 、11.67 、11.20 亿元， 同比增速分别为17.94%、19.90%、17.03%，业绩符合我们的预期。2022 年受到国内疫情多点散发的影响，医疗机构的诊疗人次波动较大，免疫、生化等常规检测项目需求受到较大冲击，但分子诊断业务受益于新冠疫情实现较大幅度增长，公司整体业绩实现稳步增长。

    公司2022 年四季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.60、2.69、2.60 亿元，同比增长8.35%、4.46%、5.30%。2022 年四季度业绩增速低于全年增速，主要受到2022 年12 月疫情管控全面放开后常规检测需求下滑的影响。

    分板块来看，2022 年公司试剂类收入35.30 亿元，同比增长15.9%，其中免疫诊断、微生物、生化诊断、分子诊断试剂分别实现营收20.06 、2.73 、2.07 、0.83 亿元，分别同比增长11.10%、4.68%、11.35%及303.18%，免疫诊断等常规试剂收入在疫情影响下增速有所放缓，疫情后有望恢复较快增长。仪器类收入7.20 亿元，同比增长32.2%，主要由于分子诊断设备收入实现较大幅度增长。

    分地区来看， 2022 年境内收入42.36 亿元，同比增长17.56%；境外收入1.30 亿元，同比增长56.76%，2022 年，公司设立全资子公司深圳安图，承担公司部分进出口业务，进一步优化了国际市场营销管理，有望加快国际市场拓展速度，促进海外业务增长。

    新冠检测试剂业务回落，2023 年一季度业绩略低于预期公司2023 年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.36、2.42、2.36 亿元，同比增速分别为0.52%、0.78%、1.61%，23Q1 业绩略低于我们的预期，主要由于新冠检测试剂业务在一季度大幅回落，同时1 月份常规检测需求仍受疫情影响。

    展望2023 年，随着疫情后国内医疗机构诊疗人次的增加，国内常规检测需求预计将持续恢复，公司常规业务有望恢复高增长。此外，随着公司AutoLumo A6000 全自动化学发光免疫分析仪及自动化流水线Autotask X-1 Series 的推出，公司的高端产品线进一步丰富，有望推动公司在中大型医院的装机。

    研发投入持续加码，高端产品线不断丰富

    2022 年公司研发费用为5.68 亿，同比增长18.2%，研发费用率为12.80%，目前公司拥有研发人员1721 人，占员工总数的31.26%，本科及以上学历研发技术人员占比为90.94%，公司持续保持高研发投入，多款重磅产品陆续推出。1）全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo A6000 系列于去年4 月获批，单个分析模块检测速度600T/h，联机最高可达2400T/h，可满足大、中型医学实验室的检测需求，有望进一步推动化学发光项目在三级医院的国产替代。2）公司全新自主研发的自动化流水线 Autolas X-1 Series 于去年5 月推出，提升了线体多项关键性能指标，能更好地控制成本，满足中国本土实验室的需求。3）公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR 分析系统，创新性地实现了单个样本或小批量样本随来随检，提取、扩增全自动操作，目前可检测11 项呼吸道病原体项目，并在传染病、个体化用药等领域进行布局，有望逐步为公司贡献较大的业绩增量，打造公司的第二增长曲线。4）新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMo W500 上市，实现了干化学酶法功能学+镜检形态学全自动一体检测。

    研发布局方面，公司以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美-深圳等为分支机构的研发体系逐步完善，新技术平台布局上行业领先，未来产品线有望进一步扩充。1）公司的高通量测序系统已经完成整机及其相关系统的研制，测序试剂、测序仪器和测序芯片实现技术突破，完成系统联调，为后续进一步系统优化奠定基础。2）公司布局的全自动高效液相色谱-三重四极杆质谱联用系统也已取得阶段性进展。3）公司积极布局凝血检测领域布局，与希肯医疗、普施康生物达成深度战略合作，快速搭建起一套完整的凝血检测平台。4）公司成立了POCT 事业部，通过自研以及合作方式布局胶体金、POCT 化学发光、POCT凝血等产品系列。在多年的高研发投入下，公司有望开启产品持续收获期。

    财务指标基本正常，毛利率稳中有升

    公司2022 年毛利率为59.84%（+0.35pp），其中免疫诊断产品毛利率为78.49%（+0.44pp），微生物检测产品毛利率为45.08%（+2.97pp），生化检测产品毛利率为58.76%（+1.39pp），分子诊断产品毛利率为20.48%（-21.51pp），检测仪器产品毛利率为68.93%（-2.30pp），免疫诊断、微生物检测、生化检测等业务毛利率均有一定幅度提升，分子诊断产品毛利率下降较多，主要由于去年一季度以来，新冠核酸检测试剂受集采影响，价格大幅下滑。公司2022 年销售费用率为16.16%（-0.56pp），研发费用率为12.80%（+0.03pp），管理费用率为3.70%（-0.17pp），财务费用率为-0.05%（-0.44pp），财务费用率降低主要系汇兑损益影响所致。公司2022 年经 营活动产生的现金流量净额约为15.58 亿，同比增长6.65%。公司2022 年存货为7.52 亿元，占总资产比例7.18%（+0.8pp），存货周转天数增加10 天至135 天。应收账款为10.52 亿元，占总资产比例10.05%（-0.66pp），应收账款周转天数减少10 天至83 天。

    公司2023 年Q1 毛利率为61.06%（+2.80pp），预计主要与毛利率较低的新冠核酸检测试剂盒收入占比下降有关。销售费用率为16.45（-1.89pp），管理费用率为4.47%（+0.80pp），研发费用率为14.71%（+3.00），财务费用率为0.08%（-0.14pp）。经营活动产生的现金流量净额为2.04 亿元，同比增长11.92%。

    IVD 平台型龙头企业，看好公司中长期发展

    短期来看，公司有望受益于疫情后检测需求恢复，同时，随着公司AutoLumo A6000 全自动化学发光免疫分析仪及自动化流水线 Autotask X-1 Series 的推出，公司高端产品线进一步丰富，有望推动公司在中大型医院的装机，助力公司的国产替代。中长期来看，随着精准医学的发展，分子诊断成为检测行业的重要检测手段，分子诊断业务有望成为公司的第二增长曲线。同时，公司在基因测序、凝血等领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为51.35、63.33、77.60 亿元，同比增速分别为15.6%、23.3%、22.5%，归母净利润分别为13.68、17.25、21.53 亿元，同比增速分别为17.19%、26.06%、24.87%。维持“买入”评级。

    风险分析

    1）集采政策风险：2022 年江西省牵头23 省联盟进行了肝功生化检测试剂的带量集中采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，可能存在生化检测试剂销售额下滑的风险。2023 年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD 检测试剂的带量集中采购，可能对公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的利润率水平。

    2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

    3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四级杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。