2022 年公司业绩稳健增长，一季度短期因2022 高基数承压。各产品线稳步推进，看好2Q23 院端恢复带动增长。长期高研发投入筑牢根基，大发光和流水线陆续上市放量。集采有望助力内资龙头快速实现进口替代，竞争格局不断向头部集中。结合公司2022 年年报和23Q1 经营情况，我们调整公司2023/24年EPS 预测和新增2025 年EPS 预测，2023/24/25PES 预测为2.51/3.04/3.65元（2023/24 年前预测值为2.72/3.48 元），现价对应PE 22/18/15 倍。参考同处体外诊断领域的可比公司迈瑞医疗、新产业2023 年PE 估值分别为33、25 倍（Wind 一致预测），给予安图生物2023 年29 倍PE，对应目标价73元，维持“买入”评级。
2022 年公司业绩稳健增长，一季度短期因2022 高基数承压。2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.42 亿/11.67 亿/11.20 亿元，同比+17.9%/+19.9%/+17.0%；2023Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.36/亿/2.42 亿/2.36 亿元，同比+0.5%/+0.8%/+1.6%。23Q1 业绩增速承压我们认为主因为2022 年同期分子业务高基数以及新冠原材料资产减值等因素影响，以及疫情防控优化后核酸试剂、质控品、仪器等疫情相关产品销售同比下降较多。
各产品线稳步推进，看好2Q23 院端恢复带动增长。分产品：2022 年试剂类产品收入35.30 亿元（YoY +15.90%），试剂类产品稳步增长，占总收入比例为79.48%(YoY -1.40pcts），毛利率为66.58%（YoY +0.64pct），其中，免疫诊断产品实现收入20.06 亿元，同比增长11.10%；微生物检测产品实现收入2.73亿元，同比增长4.68%；生化检测产品实现收入2.07 亿元，同比增长11.35%；分子诊断产品实现收入0.83 亿元，同比增长303.18%，我们预计主要由新型冠状病毒（2019-nCoV）检测试剂产品的销售贡献；仪器类产品收入7.20 亿元（YoY+32.20%），占总收入比例为16.21%（YoY +1.75pcts），毛利率为36.72%（YoY+1.31pcts）。仪器类产品表现较高增速，其中，自产检测仪器实现收入4.35 亿元（YoY +69.8%），我们认为与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR 分析系统的快速上量有关。截至2022 年年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6500+，三级医院1900+（占全国三级医院总量58.7%）。
分地区：国内收入42.36 亿元（YoY +17.56%），海外收入1.30 亿元（YoY +56.76%），国内仍是公司的主要收入来源，海外收入基数较小，处于高速增长期。我们预计随着2023 年2 月开始院内诊疗量恢复，医院逐渐开始消化库存，2Q23 开始公司有望保持良好恢复。
长期高研发投入筑牢根基，大发光和流水线陆续上市放量。2022 年公司研发费用5.68 亿元，同比增长18.2%，研发费用率12.9%，投入力度进一步加大。公司自主研发、制造的流水线Autolas X-1 Series 正式上市，实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破；推出了新一代高通量化学发光免疫分析仪Autolumo A6000 系列，进一步丰富了化学发光产品线；新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMo W500 的上市，实现了干化学酶法功能学+镜检形态学全自动一体检测。公司推出全自动流水线整体解决方案获得客户认可、实现快速装机：截至2022 年12 月31 日，Autolas A-1 Series 流水线上市以来累计装机量110 套，Autolas X-1 Series 流水线自上市以来累计装机量8 套。
集采有望助力内资龙头快速实现进口替代，竞争格局不断头部集中。2022 年年底江苏省发布肝功生化类检测试剂带量采购公告，累计23 省肝功生化带量采购正式文件发布。我们预计省级集采带来的合理范围内的降价将打破外资龙头在全国范围内构筑的高价体系，国产龙头将凭借价格优势快速获得市场份额，集采利好逻辑正在兑现，体外诊断市场竞争格局不断改善。
风险因素：研发进度不及预期；行业竞争加剧；控费政策超预期；国内竞争加剧装机进度不达预期
盈利预测、估值与评级：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司分子检测等新业务的稳步推进，长期发展前景良好。结合公司2022 年和23Q1 经营情况，我们调整公司2023/24 年EPS预测和新增2025年EPS 预测，2023/24/25 年EPS 预测为2.51/3.04/3.65 元（2023/24 年前预测值为2.72/3.48 元），现价对应PE 22/18/15 倍。参考同处体外诊断领域的可比公司迈瑞医疗、新产业2023 年PE 估值分别为33、25 倍（Wind 一致预测），给予安图生物2023 年29 倍PE，对应目标价73 元，维持“买入”评级。