事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年全年实现收入44.42 亿（+17.94%），归母净利润11.67 亿（+19.90%），扣非净利润11.2 亿（+17.03%），EPS 1.99 元，经营性现金流15.58 亿（+6.65%）。公司2023 年一季度实现收入10.36 亿元（+0.52%），归母净利润2.42 亿（+0.78%），扣非净利润2.36 亿（+1.61%），经营性现金流2.04 亿元（+11.95%），略低于此前预期。

    　　经营情况整体保持稳健，看好Q2 起逐步回暖。2022 年公司仪器类营收7.2 亿元（+32.2%），毛利率36.72%（+1.31pct），占比16.2%（+1.74pct）。产量（不含外购）3,057 台（+4.51%），销量2,087 台（-3.29%），产销率68.27%（-5.5pct）。截至2022 年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6,500+，三级医院1,900+（占全国三级医院总量58.7%）。2022 年试剂类营收35.3 亿元（+15.9%），毛利率66.58%（+0.64pct），占比79.47%（-1.41pct），各项检验菜单持续丰富，解决方案愈发完善。23Q1 业绩低于预期，我们认为主要是新冠业务回落所致，随着不利因素逐步出清，看好23Q2 起核心业务恢复高速增长。

    　　发光业务保持稳定增长，分子短期下滑、长期依然向好。2022 年公司免疫诊断营收20.06 亿元（+11.1%），占比45.17%，毛利率78.49%（+0.44pct），销量增长8.96%。我们预计2022 年发光装机1,000+，装机存量7,000+，随着600 速高速机及流水线上市，我们对2023 年装机情况较为乐观，或有望突破1,200 台；2022 年分子诊断营收0.83亿元（+303.18%），占比1.88%，毛利率20.48%（-21.51pct），销量增长266.39%，我们认为分子诊断是检验行业未来主要趋势之一，新冠波动式影响消退后，公司分子诊断板块有望逐步开始贡献较大业绩增量；此外2022 年生化检测营收2.07 亿元，占比4.69%，毛利率为58.76%（+1.39pct），销量同比增长20.51%；微生物检测营收2.73 亿元（+4.68%），占比6.14%，毛利率为45.08%（+2.97pct），试剂销量增长5.44%。

    　　持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2022 年公司研发投入为5.72 亿元（+18.2%），研发费用率12.80%（+0.03pct），投入力度进一步加大。2022 年公司高速发光仪Autolumo A6000 及自研流水线X-1 上市，推出可检测11 项病原体的呼吸道病原体核酸检测解决方案，此外还有三重四极杆、NGS 测序平台等尖端产品在研。

    　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.17/17.74/22.19 亿元，同比增长21.37%/25.22%/25.05%，EPS 分别为2.42/3.03/3.78 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为24/19/16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。