事件：公司公告2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入29.78亿元，同比增长11.15%，归母净利润7.48 亿元，同比下降3.41%，扣非净利润6.78 亿元，同比下降8.35%；2021Q1 实现营业收入8.17 亿元，同比增长48.44%，归母净利润1.71 亿元，同比增长84.15%，扣非净利润1.69 亿元，同比增长102.71%

    疫情负面影响逐步消除，2021Q1 恢复快速增长趋势。2020Q4 单季度实现营业收入9.31 亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.33 亿元，同比下降1.17%，扣非净利润2.21 亿元，同比增长0.23%，与前三季度相比，收入端进一步加速增长，利润端下滑幅度收窄，主要是国内疫情逐步受控，诊疗人次逐渐回升；2021Q1 终端已恢复常态，公司收入和利润端同比2019 年均实现年均复合增速20%左右的增长趋势。盈利能力上短期受疫情影响，综合毛利率59.75%，同比下降6.82pp，主要是仪器加速投放下单位试剂成本中折旧和摊销增加，同时仪器销售占比增加所致；费用率32.54%，同比下降1.04pp，净利率25.42%，同比下降3.95pp。

    化学发光单机和流水线装机持续加速，2021Q1 试剂已恢复快速增长。2020年疫情影响下化学发光试剂增速放缓，我们预计实现个位数的增长，但仪器装机影响较小，全年预计新增化学发光装机约1500 台，全国总装机量预计超过5500 台；重磅品种生化免疫流水线A1 和B1 我们预计2020 年分别实现装机50+条，未来随着诊疗人次的持续恢复，生化和发光试剂销售增速有望加速回升，2021Q1 已表现出显著的加速增长趋势。

    产品覆盖IVD 多个细分领域，打造综合IVD 平台企业。公司产品覆盖生化、发光、微生物等多个细分，2020 年发光试剂已扩充到115 项，POCT 发光获批上市，微生物药敏仪器及试剂、血检三项系统陆续上市，微生物质谱领域已构建5000 种、17000 株的微生物蛋白指纹图谱库，数据量居全球首位；在研项目包括高速发光系统、全自动核酸检测系统，市场竞争力持续提升。

    盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入44.72、59.09、75.20 亿元，同比增长50.14%、32.14%、27.28%，归母净利润12.23、16.36、21.12 亿元，同比增长63.58%、33.72%、29.14%，对应EPS 为2.65、3.54、4.58。

    目前公司股价对应2021 年47 倍PE，考虑到化学发光行业持续高景气，流水线战略下市场份额有望进一步提升，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。