事件
安图生物发布2020 年年报及2021 年一季报
安图生物2020 年全年实现营业收入29.78 亿，同比增长11.15%，归母净利润7.48 亿，同比下降3.41%，扣非净利润6.78 亿，同比下降8.35%，经营性现金流净额9.95 亿，同比增长18.01%。分配预案为10 转3 派8.5 元（含税）。
2021 年第一季度单季实现营业收入8.17 亿，同比增长48.44%，归母净利润1.71 亿，同比增长84.15%，扣非净利润1.69 亿，同比增长102.71%，经营性现金流净额2.59 亿，同比增长309.23%。
简评
业绩符合预期，核心业务保持稳健增长
安图是以传染病诊断产品为核心的国产免疫诊断龙头公司，2020年受疫情影响，一方面上半年医院诊疗量大幅下滑使得检验量大幅下降，另一方面人们佩戴口罩等疫情防控措施，使得流感、肺炎等传染性疾病显著下降，预计公司呼吸道九项、微生物试剂等微生物相关诊断产品下滑较大，但公司核心业务化学发光、流水线产品保持稳健增长，化学发光试剂全年实现正增长，新增装机超过1500 台，流水线A1 与B1 新增装机均超过50 条，为公司长期增长打下良好基础。2021Q1 国内疫情逐渐消退，公司业务显著回升。虽然微生物及呼吸道九项产品仍有拖累，但化学发光与生化试剂预计同比实现较大幅度增长，相对19Q1 亦增长较多。
公司近年来持续加大研发投入，研发投入3.46 亿元，占营业收入11.63%，在国产IVD 公司位居前列。2020 年新产品上市较多，新冠抗体检测、“血检三项”试剂及仪器、新型流水线、全自动微生物药敏仪器及试剂等产品相继取得批文上市，公司以流水线为核心的全品类发展战略持续推荐，长期增长动力依然强劲。
持续研发投入，成果逐渐显现
2020 年公司研发投入3.46 亿元，同比增长11.05%，占营收比例11.63%；一季度研发投入1.04 亿，同比增长47.56%，占营收比例12.7%。公司已获专利557 项，含国际专利39 项，国内专利含发明专利64 项、实用新型专利432 项、外观设计专利22 项，2020 年公司新获产品注册证42 项、专利授权141 件、软件著作权证书33项，国际注册新获CE 证书45 项。公司建有针对2.41 万抗原表位的诊断抗体库，已注册251 种免疫诊断试剂抗原、抗体自给率达75.8%以上，持续的高研发投入将为公司技术与产品创新打下坚实基础。
试剂研发方面，磁微粒化学发光产品线持续完善，新冠IgM、IgG 抗体检测试剂盒、“血检三项”试剂及仪器、全自动微生物药敏仪器及多种试剂获证并上市。仪器研发方面，全自动生化免疫流水线、全自动酶标分析仪、全自动加样系统、全自动微生物鉴定药敏分析仪等产品陆续上市；全自动化学发光免疫分析仪已取得医疗器械注册证；实验室智能化系统稳步推广；全自动微生物质谱检测系统数据库进一步完善，数据量为全球之首。
公司主要在研项目全自动磁微粒化学发光免疫检测系统、自动化核酸诊断系统、自动化微生物检测系统、全自动联检系统、医学实验室质量控制系统正逐步按计划开发，并已有部分型号注册上市。
毛利率下滑，期间费用率及现金流保持稳定
2020 年全年公司整体毛利率为59.75%，下降6.82 个百分点，预计主要是传染病相关诊断产品收入下降而固定成本下降不多，同时低毛利的渠道业务占比提升；期间费用率32.54%，下降1.04 个百分点，其中销售费用率15.6%，下降0.86 个百分点；管理费用率4.73%，提升0.16 个百分点；研发费用率11.51%，下降0.13 个百分点；财务费用率0.7%，下降0.21 个百分点。经营性现金流净额为9.95 亿元，同比增长18.01%，现金流依然保持稳健。
2021 年一季度公司整体毛利率为57.46%，下降0.45 个百分点；期间费用率36.47%，下降3.4 个百分点，其中销售费用率18.87%，下降2.51 个百分点；管理费用率4.62%，下降0.16 个百分点；研发费用率12.7%，下降0.08 个百分点，基本与去年同期持平；财务费用率0.28%，下降0.65 个百分点，主要由于利息支出同比减少。
经营性现金流净额为2.59 亿元，同比增长309.23%，大幅高于归母净利润。
国产IVD 龙头，维持买入评级
安图生物发展思路清晰，技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀，短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长，长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计2021-2023 年盈利分别为11.29、14.33、18.23 亿元，同比增长50.9%、26.9%和27.2%，每股EPS为2.50、3.18 和4.04 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为50X、39X 和31 X，维持买入评级。
风险提示
1.新冠疫情反复使得医院诊疗量大幅下滑；
2.行业竞争加剧，产品价格大幅下滑
3.新产品研发和上市进度不达预期。
4.部分体外诊断试剂产品的集采风险。