化学发光为主，打造平台型IVD 龙头。公司为国内领先的化学发光龙头公司，治理结构稳定，员工激励机制良好。公司研发占比为10%左右，高于行业平均，通过免疫、生化、微生物业务已经初步打造成平台型IVD 龙头。

    　　化学发光驱动免疫业务持续增长。免疫为IVD 最大板块，2018 年市场规模约221 亿元，预计未来五年CAGR 达21%，高于IVD 整体增速。化学发光为免疫检验主流技术，占比超80%。公司化学发光仪器性能、试剂菜单数量处于国内第一梯队水平，原料自给率超过70%、单台产出均为国内最高水平。将持续受益国内检测需求与国产替代的提升。

    　　两次并购完善生化诊断布局，助力流水线促成长。公司先后并购获得东芝生化分析仪代理权及试剂注册批文，结合优势化学发光业务，打造流水线业务。

    　　公司流水线产品定位全面，具备较强兼容性，未来有望逐步加速放量。

    　　微生物产品组合覆盖全面，质谱助力突破高端。公司在微生物诊断领域起步较早，打造了覆盖全面的产品阵列，逐步向质谱仪等高端设备进军，自主研发Autof MS100 质谱仪，市场空间广阔，预计业绩将逐步增长。

    　　盈利预测与投资评级：化学发光2020 年受疫情影响增长放缓，但是仪器投放受影响不大，预计2021 年在疫情恢复后将快速增长。生化诊断试剂渠道优势放量迅速。质谱仪放量相对缓慢，预计后续增速将加快。预计2020-2022年EPS 分别为1.88/2.75/3.58 元，最新股价对应PE 分别为69/47/36X。按照可比公司给予2021 年PEG 1.7X，对应估值789.31 亿元，对应2021 年目标价为175.04 元，相比最新股价129.80 元存在35%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，业务不达预期；政策控费风险；研发不及预期；疫情风险；