【投资要点】

    　　公司业绩整体稳健。2020 年前三季度公司实现营收20.5 亿元，同比+8.1%；归母净利润为5.1 亿元，同比-4.4%；扣非净利润为4.6 亿元，同比-12%。公司Q3 单季度实现营收8.4 亿元，同比+17.8%，环比+28.4%；单季度归母净利润为2.4 亿元，同比+10.4%，环比+32.9%,单季度扣非净利润为2.2 亿元，同比+5%。

    　　持续加大研发和产能扩大力度。2020 年前三季度公司研发投入2.36亿元（+4.63%），占营收的11.53%，公司在化学发光、微生物、分子等领域的投入力度持续加大。公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂盒均已获CE 证书，将贡献新的增量。另外，公司于2020 年8 月公告的增发预案（修订稿），拟募资30.8 亿元用于体外诊断产品的研发和产能扩大，将为公司业绩增长奠定坚实的基础。

    　　为后续试剂销售做好充分准备。2020 年前三季度，公司发光仪累计装机量1000 台左右，其中Q3 单季度装机预计为360 台，目前存量装机规模已突破5000 台，为后续发光试剂的上量奠定了基础。报告期内，公司流水线的进院安排出现提速，前三季度估计装机超过90 条，其中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。这些流水线将对公司后续生化、发光试剂的销售产生积极作用。

    　　毛利率有所下滑。报告期内，公司毛利率为60.2%，同比-6.4pct；净利率为25.4%，同比-3.5pct；费用方面，2020Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.3%/4.2%/1.5%/10.4%，YOY-1.6pct/+0.2pct/-0.1pct/-1.7pct。2020 年前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为15.8%/4.5%/1.3%/11.5%，YOY 分别为0pct/-0pct/+0.4pct/-0.4pct；综合来看，公司期间费用率为33.1%（去年同期33.1%），费用投放基本持平。

    　　资本开支持续增加。前三季度公司经营性现金流净额3.2 亿元，同比-39.9%；2020Q3 经营性现金流净额1.4 亿元，同比-37.9%。销售商品、劳务收到的现金19.7 亿元（YOY+2.7%），收现率为96.3%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内公司资本开支为8.2 亿元，资本开支增速达39%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为9984.9 万元，同比+12.1%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为9.6 亿元，同比+73.4%，应收账款占流动资产的比重为41.1%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为36.1%，资本结构较为稳健。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内IVD 行业的领军企业，产品覆盖生化、免疫和微生物检测方向，以丰富的检测项目为各医疗机构提供不同需求的服务。随着公司IVD产品线布局的日益丰富，市场份额的逐步扩大，有望实现进口替代。根据最新报告数据，我们略微下调了试剂类、仪器类业绩增速，下调2020 年营收、归母净利润至29.47 亿元/8.68 亿元，新增2021-2022 年营业收入40.45/52.09 亿元、归母净利润12.30/15.99 亿元，2020-2022 年EPS 分别为2.02/2.86/3.71 元，对应PE 分别为88/62/48 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变化风险；

    　　产品降价风险；

    　　新品注册进度不达预期;