20Q3 收入和归母净利润均实现正增长

    　　10 月29 日晚，公司公告2020 年1-9 月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.47/5.14/4.57 亿元，分别同比+8.12%/-4.39%/-11.99%。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为8.42/2.40/2.22 亿元，同比增加17.82%/10.42%/4.72%。我们略微下调盈利预测，预计2020-2022 年EPS为1.93/2.89/3.69 元，调整目标价至210.66 元，维持“买入”评级。

    　　1-9M20 公司毛利率同比降低，各项费用率总体稳定公司2020 年1-9 月毛利率为60.20%，同比减少6.44pct，我们认为这是因为高毛利率的自产产品业务受疫情影响收入占比降低，单位成本中分摊折旧和摊销增加，且低毛利率的代理业务占比提高。公司2020 年1-9 月销售/管理/财务/研发费用率分别为15.84%/4.52%/1.25%/11.53%，同比+0.00/-0.02/+0.44/-0.39pct，各项费用率总体保持稳定。

    　　化学发光等自产试剂销售强势反弹，化学发光仪装机进展顺利20Q3 医院诊疗开始恢复，常规诊断试剂销售复苏。我们估计公司单20Q3磁微粒化学发光试剂收入增速超20%（合并口径），生化检测试剂收入增速约40-45%，微生物检测收入增速约5-10%。我们预计公司2020 全年磁微粒化学发光试剂、生化检测试剂和微生物检测收入增速分别为0-10%、40-50%和0%左右。截至20Q3 期末公司2020 年全自动化学发光仪装机超过1000 台，我们预计2020 全年装机数量有望达到1400-1500 台。

    　　免疫生化流水线铺设稳步进行，构建领先优势

    　　我们估计截至20Q3 期末公司生化免疫流水线A1 装机55-60 条，B1 装机35-40 条。我们预计到2020 年末公司生化免疫流水线A1 和B1 装机量有望达60-70 条和50-60 条，是国产品牌的领头羊。流水线化是体外诊断的发展趋势，公司在流水线布局处于国产领先地位，为未来试剂稳定产出创造坚实基础。

    　　国产化学发光龙头，维持“买入”评级

    　　根据财报，我们调整2020 年生化试剂和微生物检测收入预期，略微下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为8.29/12.43/15.87 亿元（前值是8.34/12.48/15.94 亿元），同比增长7%/50%/28%，当前股价对应2020-2022 年PE 为91x/61x/47x。考虑公司在生化免疫流水线领先布局和化学发光行业持续景气，我们给予公司2021 年73x 的PE 估值（可比公司Wind 一致预期PE 均值为49x），对应目标价210.66 元（前值是197.14元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机量不及预期；流水线对试剂销售带动作用不及预期。