事件：公司2022 年实现营业收入19.21 亿元，同比+48.42%，归母净利润0.98 亿元，同比-10.95%；其中2022Q4 实现营业收入6.9 亿元，同比+59.41%，归母净利润0.19 亿元，同比-7.93%。

    外销业务同比回暖，整机业务持续高增。分业务看，22 年公司软管/配件/整机收入同比分别为-18.5%/-10.65%/+216.74%，我们推测或系海外需求疲软以及去库存导致软管和配件有所下滑，整机业务得益于洗地机市场的高速增长以及低基数的原因有大幅提升。从22H2 看，软管+配件/整机收入增速分别为+4%/+183%，外销业务同比有所好转。从子公司看，公司控股子公司苏州尚腾已经实现扭亏为盈，22 年收入增速为245%，其中22H2 收入增速为193%；净利率显著改善，22 年净利率为2.7%，同比+5pct，其中22H2 净利率已达到3%。公司主要以国内洗地机市场快速增长为契机，紧抓整机代工业务发展机遇，实现收入的高速增长。

    各业务毛利率水平环比改善。分业务看，22 年公司软管/配件/整机毛利率同比分别-1.9/-1.4/-0.6pct，其中22H2 软管+配件/整机毛利率同比分别-1.4/+1.3pct，下半年整机毛利率环比有所提升。2022 年公司毛利率为14.31%，同比-6.39pct，净利率为5.84%，同比-2.42pct；其中2022Q4 毛利率为13.51%，同比-2.95pct，净利率为3.65%，同比-0.76pct。我们认为，公司整体毛利率同比下降主要由于毛利率较低的整机业务（22 年毛利率为7.6%）收入占比由21 年的27%提升至22 年的58%所致。

    公司2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.81%、4.33%、3.42%、-1.6%，同比-0.22、-1.53、-0.11、-2.34pct；其中22Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%、3.13%、4.31%、-0.31%，同比-0.16、-0.85、+0.19、-2.69pct。公司财务费用率大幅减少，主要由于汇兑收益增加所致。

    现金流方面，公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为3.41 亿元，同比+333.81%，其中销售商品及提供劳务现金流入17.51 亿元，同比+47.87%；其中2022Q4 经营活动产生的现金流量净额为2.39 亿元，同比+641.91%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.57 亿元，同比+77.37%。经营性现金流大幅增加，主要由于整机代工业务销售收入增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    投资建议：公司整机业务显著放量，收入占比明显提升；软管和配件业务收入利润环比修复，逐渐改善。随着海外库存逐渐去化完毕，公司外销的软管配件业务收入增速有望修复；整机业务绑定清洁电器头部客户追觅等品牌，后续订单增量较有保障。根据公司年报的情况，我们略提升了软管和配件的毛利率水平，预计公司2023-2025 年净利润分别为1.8/2.4/2.9 亿元（23-24 年前值为1.7/1.9 亿元）；对应动态估值分别为10.8x/8.3x/6.9x。

    维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。