事件：公司发布2023 年一季度报告。23Q1 营收6.65 亿元，同比+16.35%、环比+1.87%，归母净利润0.83 亿元，同比+15.05%、环比+41.04%，扣非0.81 亿元，同比+19.24%、环比+295%。毛利率为24.55%，同比-0.99pcts、环比+0.46pcts；净利率为12.01%，同比+0.01pcts、环比+4.15pcts。

    23Q1 电子化学品量价齐升，橡胶助剂原材料价格下行修复毛利率。1）分业务收入：23Q1 公司特种橡胶助剂产销量同比分别提升44.12%、3.26%，但平均单价同比-2.37%，收入为5.20 亿元，同比+0.8%；电子化学品产销量同比分别+97.41%，+100.7%，平均单价同比+8.41%，收入达1.23 亿元，同比+117.5%。2）毛利率：23Q1 公司主要原材料苯酚价格采购价同比-26.85%，环比-14.70%，22Q2-23Q1毛利率分别为22.66pcts/23/78pcts/24.09pcts/24.55pcts，呈逐季上行趋势。3）费用率：23Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为2.91%、6.22%、5.84%，同比分别+0.24pcts、-0.17pcts、-0.07pcts，总体较为稳定。

    电子材料业务多点开花，持续向好。

    1）半导体光刻胶：2022 年实现营收1.77 亿元，同比+53.48%； G/I 线光刻胶同比+45.45%；KrF 光刻胶同比+321.85%。新增8 家12 寸客户，4 家8 寸客户。

    截至2022 年底公司共有22 家12 寸客户，20 家8 寸客户。上海光刻胶工厂项目已进入收尾验收阶段，预计2023 年二季度完成全部建设，随后进入试生产阶段；2）面板光刻胶：2022 年实现营收2.42 亿元，国内市占率约为19%，本土第一大供应商，在京东方占有率约45%以上，随着Halftone 产品扩销，份额将进一步提升。新客户开发方面，已经向惠科正式量产销售；3）PI 材料：参股子公司苏州聚萃产品已在下游主流OLED 客户端顺利导入，并实现了量产销售，2023 年将继续放量；

    4）电子类树脂：量产了液晶面板TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂，开发完成多个G/I 线树脂和部分KrF 光刻胶树脂，目前处于认证中。

    橡胶助剂业务2022 年承压，产业链补库存需求有望拉动行业复苏。2022 年公司特种橡胶助剂生产量11.57 万吨，销售量12.25 万吨，实现营业收入20.97 亿元，同比-3.5%。2022 年由于国内商用汽车销量下滑，轮胎生产企业出现了不同程度的停产和减产情况，公司的开工率、制造&原材料成本、原材料采购等均受到了较大影响。随着产业链补库存，轮胎需求的增长将带动橡胶助剂的需求增长，橡胶助剂业务景气度有望向好。

    生物降解材料已实现部分营收，关注后续6 万吨产能释放节奏。2022 年公司生物降解材料业务实现营收1698 万元，约为2021 年的10 倍。截至2022 年年末公司PBAT 产线处于调试阶段，随着后续6 万吨（一期）产能释放，有望贡献可观收入。

    投资建议：考虑到2022 年公司受外部因素影响较大，橡胶业务景气度受损，且上海光刻胶工厂建设不及预期，我们下调了盈利预测，预计23-25 年净利润分别为3.80/4.83/5.97 亿元（先前预计23/24 年分别为4.31/6.23 亿元），对应PE 60.1/473/38.3 倍，公司作为国内光刻胶龙头，有望引领国产替代浪潮，维持“买入”评级。

    风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期