事件：公司发布2022 年年报，实现营收25 亿元，同比增长7.74%；归母净利润2.98 亿元，同比减少8.71%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比减少14.15%。

    　　2022Q4 营收6.53 亿元，同比增长7.77%，环比下滑2.58%；归母净利润0.58亿元，同比增长13.97%，环比增长2.13%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长456.16%，环比下滑60.02%，主要系联营企业投资收益环比下降较大。

    　　公司重点发展电子材料业务。2022 年半导体光刻胶营收1.77 亿元，同比增长53%，KrF 光刻胶同比增长322%，新增中芯京城、格科半导体等8 家12寸客户及4 家8 寸客户；北旭电子实现收入2.42 亿元，在京东方的占有率45%以上，已向惠科正式量产销售，咸阳彩虹等导入测试取得阶段性进展，2022 年1 月正胶潜江工厂顺利量产；参股公司苏州聚萃的PI 材料产品已在主流OLED 客户端顺利导入并量产销售；液晶面板TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂实现量产，多个半导体G/I 线酚醛树脂及部分KrF 光刻胶树脂已完成开发。年产1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已进入收尾验收阶段，预计2023Q2 建成后试生产。

    　　橡胶助剂业务静待复苏，可降解业务试生产。受下游轮胎企业销售和库存双重承压的影响，2022 年公司特种橡胶助剂收入20.9 亿元，同比减少3.53%；毛利率为23.86%，较2021 年减少1.01 pct，主要系原材料和能源价格上涨压缩行业利润；自产特种橡胶助剂及其他产品销量11.39 万吨，同比减少12.16%。10 万吨可生物降解材料项目（一期）2022 年末处于工艺调试阶段。

    　　投资建议：公司致力于成为电子材料国产替代的本土龙头企业及电子材料平台。考虑橡胶助剂的需求处于逐步恢复阶段，可降解塑料的大规模替代仍待推广，我们下调公司2023-2024 年盈利预测至3.75、4.78 亿元（原值5.47、7.64 亿元），新增2025 年盈利预测为5.89 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术研发不及预期的风险；橡胶用酚醛树脂、可降解塑料竞争加剧的风险。