投资要点

    事件：公司2022 年前三季度实现营收18.47 亿元，同比增长7.73%；归母净利润2.40 亿元，同比减少12.87%；扣非归母净利润1.91 亿元，同比减少24.28%。2022Q3 单季度营收6.71 亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；归母净利润0.57 亿元，同比增长45.13%，环比减少49.51%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长21.53%，环比减少27.75%。

    公司2022Q3 收入增长来自于特种橡胶助剂销量恢复增长，以及北旭电子并表，而业绩环比下滑主要系2022Q2 投资收益基数较高的影响。2022Q3特种橡胶助剂收入5.34 亿元，同、环比分别+7.62%、+1.47%；销量3.10万吨，同、环比分别-5.76%、+11.09%；均价1.72 万元/吨，同、环比分别+14.20%、-8.15%。2022Q3 电子化学品收入1.19 亿元，占总收入比例提升至17.69%，半导体光刻胶新产品持续放量，布局PI、彩色光刻胶等显示材料新产品，打造电子化学品平台型公司。

    维持“审慎增持”评级。公司是全球领先的轮胎用酚醛树脂橡胶助剂生产商，通过产能扩张持续巩固行业领先地位。近年来，公司通过对头部光刻胶生产企业的并购，已成为国内光刻胶生产领域的龙头。考虑特种橡胶助剂行业供需并结合三季报情况，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至3.50、5.47、7.64 亿元（原值4.08、6.56、9.21 亿元），对应2022 年10 月26 日收盘价PE 为57.8、37.0、26.5 倍，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险；技术研发不及预期的风险；橡胶用酚醛树脂、可降解塑料竞争加剧的风险。