【事项】

    公司近期披露关于全资子公司拟以1.97 亿元向上海峥方化工有限公司收购北京北旭电子材料有限公司33.01%股权的公告。本次收购完成后,公司将持有北旭电子81.14%股权,并将纳入公司合并报表范围,由公司参股公司变为控股子公司。

    北旭电子是中国大陆第一家 TFT-LCD Array 光刻胶本土生产商,也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。2021 年,北旭电子面板光刻胶业务实现营收2.56 亿元,同比增长22.70%,光刻胶产品销量同比增长21%,国内市占率约为19%,为国内第二大供应商,在京东方的份额占比45%以上,其他面板企业也在积极推进。北旭电子的新产能建设进度符合预期,潜江工厂年产6000 吨正型光阻项目已于2022 年1 月正式投产,正逐步拓展市场提升产能。

    【评论】

    公司主营电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务。公司重点发展电子材料业务,以实现关键材料国产替代为己任,进行全方位布局,致力于成为国际一流的半导体和显示面板相关电子材料平台型企业。公司电子材料主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶以及电子酚醛产品。半导体光刻胶业务,2021 年,G 线光刻胶2021年市占率达到60%,I 线光刻胶和KrF 光刻胶批量供应包括中芯国际、华虹宏力、长江存储等13 家12 寸客户和17 家8 寸客户。面板光刻胶业务,21Q2 开始,4-Mask 工艺用高感度光刻胶新品解决了北旭胶的技术短板,成功在京东方量产。针对AMOLED 面板客户,公司开发的高性能高分辨率光刻胶在京东方全面验证中,有望在22Q2 实现量产销售,同时,高感光、低温光刻胶亦在积极研发,预计2022 年实现量产。

    本次收购完成后,北旭电子将由公司参股公司变为控股子公司,符合公司发展战略,将更好地发挥战略协同效应。公司愿景不仅是解决高端材料“卡脖子”问题,更是要成为国际一流的中国光刻胶品牌。北旭电子成熟的产品技术以及市场资源,有助于公司继续引进并开发显示面板用电子化学品技术,是实现显示面板光刻胶领域国产化的重要措施。

    【投资建议】

    公司以实现关键材料国产替代为己任,进行全方位布局,电子材料业务覆盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶以及电子酚醛产品。通过内生外延以及业内上下游头部企业的广泛互动,已成为国内光刻胶生产领域的龙头,新产品、新业务不断取得突破。预计公司2022-2024 年营收分别为32.89、43.75、53.44 亿元,归母净利润分别为4.69、6.90、8.76 亿元,EPS 分别为0.78、1.16、1.47 元/股,对应当前PE 分别为35、24、19 倍,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游市场需求低于预期

    原材料价格的剧烈波动

    新产品新技术开发进展低于预期