彤程新材发布2021 年报。公司全年实现营收23.08 亿元，yoy+12.83%，归母净利润3.27 亿元，yoy-20.44%。单四季度营收5.94 亿元，yoy+8.9%，qoq+9.6%，归母净利润0.51 亿元，yoy-37.7%，qoq+30.0%。

    半导体光刻胶方面，公司2021 年营收1.15 亿元，yoy+28.8%，其中G/I 线营收同比增长50.2%，G 线市占率达到60%；K 胶营收同比增长265.8%，K 胶及I 线已批量供应13 家12 寸客户和17 家8 寸客户（20 年分别为5 家/10 家）。2021 年新增21 支新品通过客户验证并获得订单，其中K 胶10 支，I 线9 支，LED 及先进封装用光刻胶2 支。面板光刻胶方面，北旭全年营收2.56 亿元，yoy+22.7%，销量yoy+21%，国内市占率约19%，同时高性能新产品在京东方验证效果积极，2022 年有望实现量产销售，在下游大客户占比进一步提升。汽车/轮胎用特种材料业务公司全年营收21.67 亿元，yoy+5.9%，受海外疫情影响，毛利率承压，同比下降6.3%至24.9%。

    持续研发投入，电子领域专利增长迅猛。2021 年公司在电子领域申请的专利数量达到93 件（20 年13 件），获得授权37 件（20 年4 件），增长迅速。面向光刻胶、电子酚醛等产品公司积极布局，截至21 年底公司在光刻胶、电子酚醛领域申请专利约40 件，获得授权9 件。

    上游延伸布局，研发实力及盈利能力齐升。公司当前积极布局光刻胶（IC+面板）上游，自下而上的产业链整合一方面大幅提高公司光刻胶研发实力，还将提升公司利润水平，实现卡脖子材料突破的同时盈利丰厚。电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料，彤程新材横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。

    多业务同步成长及拓展，打造平台化目标。我们复盘全球化学平台型龙头信越化学的成长，信越化学自始至终都坚持多元发展、产品/销售/发展三位一体、以及使用最核心的技术实现上下游全链条打通的战略进行发展及成长。而彤程新材当前也实现了三大业务的并驾齐驱，且与信越化学样坚持上下游整合，基于同源技术的横纵拓展，以及有产品终端向上反溯的基因，因此我们认为彤程新材同样有望成为中国内的大型平台型厂商。

    公司当前三大业务线：橡胶助剂、PBAT、以及最核心的电子材料。公司基于自身核心技术，打通上下游全链条发展，配合团队、方向、技术、资源整合才得以发展至今，此外公司当前持续扩产，产能逐步释放降维公司带来重要成长支撑。我们预计公司2022/2023/2024 年将分别实现归母净利润4.0/6.1/9.3 亿元，对应当前估值45.8/30.5/19.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期